上周，美股市场连续两日惨遭血洗，道指两日内跌近1400点，标普500指数一度六连跌，纳指也在跌入技术性回调区间徘徊，市场陷入“极度恐惧”。
摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou在周五的研报中指出，除了常见的系统性抛售之外，风险平价基金、传统的股票多空策略对冲基金也应为市场暴跌“背锅”。
Panigirtzoglou看到，截至10月10日，本月表现最差的基金类别为股票型多空对冲基金（-3.3%），其次是风险平价基金（-2.8%）和平衡型基金（-2.8%）。与此同时，HFRX股票对冲指数也跌至2017年6月以来最低水平。
但是，这些基金出现平仓是否意味着美股市场不再脆弱？对此，这位分析师给出了否定的答案：
除了上述基金的问题之外，股市还有其他弱点。
目前剩余的脆弱性既与基本面有关，也与投资者头寸有关。
基本面上有着全球贸易摩擦风险，四大央行继续退出/收紧量化宽松政策以及全球经济增长和企业盈利预期或出现负面修正。
但从投资者头寸的角度，摩根大通给出了五大逻辑告诉市场，这一轮的美股风暴尚未结束：
1. 今年以来，纽交所股票空头净额有所下降。
如图所示，截至9月底，空头净额大不如前，与过去几年相比，降幅甚至十分显著。摩根大通正在怀疑，上周的回调是否已导致美股新一轮大规模空仓。
2. 机构投资者看上去似乎对冲不足。
截至10月11日的数据显示，标普500指数期权未平仓合约比率正处于/低于自2014年以来的平均水平。
3. 机构投资者仍在做空波动性。
摩根大通估算指出，用于衡量美股波动性的芝加哥期权交易所“恐慌指数”VIX期货净投机头寸仍存在做空基础。
4. 美股散户投资者在今年5月通过保证金账户将杠杆头寸堆至历史新高，迄今为止仍未平仓。
图中选取了截至8月底的数据，但摩根大通并不认为这一指标将在9月、10月降至足够的水平，消除脆弱性的根源。
5. 剔除月度波动性及华尔街财报季来袭、企业进入股票回购限制期这两大因素，从中期来看，美股资金回流、股票回购很可能有所减速。
美国第二季度的资金流数据显示，当季资金回流大幅放缓至1050亿美元，不及第一季度的一半。考虑到股票回购正是近年来股票需求的最大来源之一，若这种减速模式在未来几个季度继续保持，美股受此提振的幅度也会大幅放缓。
由此，摩根大通总结认为，尽管最初的一轮抛售潮可能已经结束，但这并不意味着市场不再脆弱，剩余的脆弱性仍旧值得关注。
