本文作者：
一德期货期权部 刘晓艺 （投资咨询证号：Z0012930）
一德期货期权部 曹柏杨 （投资咨询证号：Z0012931）
协助整理 梁 辰 （实习生）
七夕两年期国债期货上市运行情况预判
从合约细则上看，两年期国债期货在保证金比例、合约面值、可交割券范围、涨跌停板幅度方面不同于五年期国债期货（TF）和十年期国债期货（T）。
01
上市初最低保证金接近TF，远低于T
200万合约面值*1%最低保证金比例，意味着按照交易所标准1手TS最低保证金约1万元左右。（1手TF合约最低保证金100万合约面值*1.2%最低保证金比例，1手T合约100万合约面值*2%最低保证金比例）。
02
对比现券存量，TS上市后活跃度有保障
截止到8月10日，银行间1-3年存续期记账式附息国债共有42只，年初以来成交量2.6万亿，债券余额近2.7万亿；4-6年期存续期记账式附息国债共有26只，年初以来成交量1.9万亿，债券余额近2.6万亿；6-10年存续期记账式附息国债共有25只，年初以来成交量1.4万亿，债券余额近2.5万亿。2、5、10年期国债期货覆盖现券的规模几乎三分天下，因此TS上市后将为短久期债券提供风险管理的工具，TS的活跃度有保障。
03
上市初期两年期国债期货最廉券在长端
统计过去十年2年国债现券中枢在2.6%-2.8%附近，2018年8月15日中债2年国债收益率收报2.96%，据测算2年国债收益率高于2.8%时，长久期债更容易成为CTD券。根据8月13日中金所公布的TS可交割券情况看，目前TS1812、TS1903和TS1906的最廉交割券最优可能是180002.IB、180007.IB、160015.IB，每张合约对应可交割券规模约4000-5000亿。
04
两年期国债期货主力合约日内波动在0.02%范围内
根据中债指数，我们模拟出两年现券价格，并统计近十年现券日内的波动情况，得出2Y现券盘面日内波动在【-0.02，0.02】，5Y现券盘面日内波动在【-0.06，0.06】，10Y现券盘面日内波动在【-0.10，0.10】。
七夕单边和期现策略
根据近十年中债国债收益率计算得到2Y国债与1Y相关度、10Y-2Y国债期限利差与10Y-1Y国债期限利差相关度高达0.98，说明10Y-2Y能够较好的反映10Y-1Y代表的流动性溢价。从近期货币市场表现看，10Y-12Y，3M拆借和7天回购加权均达到历史低位，流动性溢价跌至低位，中长期看短端资金利率大概率回升将带动2Y国债价格下跌。
但考虑五年和十年期国债期货上市时挂牌价均低于开盘价，并且上市初期均升水现货，TS合约挂牌价对现券或许设置偏低位。投资者可以根据可交割券报价计算国债期货理论定价，若挂牌价低于理论价可以单边做多。
此外，考虑国债和国开债的相关性，2Y国债与1Y 国债、3Y国债、1Y国开、2Y国开、3Y国开的相关度分别0.98、0.98、0.97、0.96、0.95，在现券做空困难时，也可考虑TS替代2Y现券做套利策略。比如预期2Y国开-国债利差继续压缩，即可多国开空TS。
七夕曲线套利策略
截止8月15日收盘，中债10Y-2Y国债和5Y-2Y国债利差分别为60BP和35BP。如果预期曲线变陡，则应空长多短；如果预期曲线变平，则应空短多长。按照TS1812、TF1812和T1812合约CTD券的久期1.97、4.85、8.22，根据久期中性原则，TS和T手数配比约2:1，TS和TF手数配比约1.2:1。
考虑2年、5年、10年国债三个关键期限品种间套利，可以利用TS、TF和T进行凸性套利。如果预期两端收益率上行幅度小于中间收益率上行幅度（或两端收益率下行幅度大于中间收益率上行幅度），则做多两端做空中间；如果预期两端收益率上行幅度大于中间收益率上行幅度（或两端收益率下行幅度小于中间收益率上行幅度），则做空两端做多中间。按照TS1812、TF1812和T1812合约CTD券的久期1.97、4.85、8.22，根据久期中性和面值中性原则，仓位配比上TS：TF：T手数配比约1：2.3：1。
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