4月10日，一德黑色“菁英汇”煤焦研讨会在上海呈现了一场精彩的观点碰撞。会上的多位嘉宾从不同角度讨煤焦市场供需演化，展望焦煤市场投资机会。会上都有哪些精彩观点？现场有哪些讨论热点？让我们一起来回顾一下。
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2019年宏观经济给黑色市场带来的机遇与挑战
弘则研究章左昊
今年地产将会以两位数的速度出现正增长！
18年底以来二线城市按揭利率出现拐点，驱动二线城市销售显著回暖。我们注意到二线城市的新房销售正在“悄悄”好转，而且幅度有点超预期。以春节对齐来看，19年的二线城市销售情况基本和17年持平，远超18年同期水平，核心原因来自于二线城市的按揭加权利率已出现拐点，且正在加速下行。
按春节对齐看，不仅是二线城市，今年开年整体地产销售表现都不错。目前房价仍在涨，是开发商维持高拿地、高开工的重要支撑。无论从哪个口径的数据来看，17年以来虽然房价增速掉下来的，但是同比仍然是正的，只要房价仍在一个上行通道中，对于开发商而言，继续拿地、开工的保障就有了。
土地成交增速近期下滑较快，值得警惕。从15年中开始土地成交增速触底回升，持续时间之长以及反弹力度之强超出了市场的预期。在17年中到18年中在极低的库存水平下，开发商进行了一轮疯狂的拿地，增速突然上行至30%-50%的水平，随后在年中开始又快速冷却，增速迅速掉至负值。
最近一个月开发商的拿地情况并不积极，增速掉的较快，绝对值也掉到了17年的水平。当然由于目前土地库存处在历史高位，拿地增速下滑应是大概率事件，只是需要警惕的是如果拿地的速度掉的太快（如绝对面积低于16年同期），可能说明的是开发商的预期变得较差。如果能维持17年的水平，我们认为是正常、中性的情景，表明开发商的预期也是中性的。
新开工增速还将保持高位至少半年。如果我们观察新开工面积与土地购置面积增速的情况，可以看到新开工的增速基本是始终高于土地购置的增速的，这其中最重要的一个原因是楼层整体是越建越高的，历史上新开工增速平均高于土地购置增速10%左右。但是我们注意到17年中以来到目前为止，土地购置的增速始终高于新开工的增速，如果参考过去几次新开工增速-土地购置增速的低点（开工偏慢），之后1-2年两者增速的差值基本上都会回到20%左右。
而如果我们看到的拿地增速全年能在-10%以内稳住，也就意味着新开工增速可能将在10%以上。同时如果我们认为开发商有赶工的压力，且认为楼层仍然是越建越高的趋势的话，这一趋势可能会在上半年更强，意味着上半年新开工增速可能会在接近20%的位置运行。
高土地库存将支持19年的高开工。目前待开发土地面积到了有史以来接近最高的水平（4.5亿平米），而当年的新开工面积应该和过去的待开发土地面积有一定的联系，如果按照当年新开工面积/前一年底待开发土地面积的比值中枢5来计算的话，19年新开工面积将为22.5亿平米，同比增速为7.5%（而高土地库存往往对应更高的比值，所以7.5%是最低的假设）。
地产投资额/商品房销售额在历史低位，证明过去两年地产投资是远远不够的。最后从总量层面来看，一个简单的指标是地产投资额/商品房销售额。该指标其实衡量的也是库存的变化（当然也可以通过别的指标来观察库存，比如一年前的新开工面积*0.8-当年的销售面积等等），如果房地产投资额/销售金额小于1，则证明当期的投资是不足的，而过去的三年，是持续小于1的――反应到库存上，就是地产库存从一个极高的水平降到了一个极低的水平，这种状态下投资向销售回归的动力会非常的强。
做一个最简单的测算，假设销售金额增速在未来两年都是0（这一假设并不算强，可以认为是中性水平），则要看到地产投资/商品房销售额从目前0.8左右的比值回到1（这一假设可以认为较弱，一般会回到1以上），则需要地产投资增速连续两年在10%以上。19年的地产仍将是最大的超预期因素。
基建的领先指标大多都已改善。宏观上，基建投资单月增速似乎已在去年8月份见底，市场对于基建触底回升的预期也很强烈。但事实上，从中观层面看基建回升的证据还并不充分，我们认为现在基建处在的状态是：领先指标已起，同步指标还未确认，但应该不会等太久。从领先指标看，无论是主要基建公司的订单、政府发债的情况还是财政的情况都预示着今年基建会触底回升。
基建的同步指标大多还未见拐点，但应该快了。而从同步指标看，挖机的工作小时数虽然出现了单月的增速反弹，但幅度较小且绝对增速仍然在-10%以下；PPP的识别阶段项目数还在掉；基建的新开工面积增速在去年4季度也未见拐点。这些证据告诉我们目前基建的现实可能还没完全启动，当然由于几乎所有的领先指标均已反弹，最晚在今年二季度末应该会看到基建的同步指标改善。
进出口是今年比较大的担忧。目前来看，全年经济最大的担忧还是在进出口端。在去年讨论很多的抢出口话题，我们现在回过头看其实也并不显著，或者说这个讨论的意义并不大。最后结果就是18年下半年开始出口增速确实跳水了，且在短期内预计还将维持下滑的趋势。如果分国别来看，对美的出口跳水最为严重，这里面需要指出的是我们不认为是18年对美抢了出口导致19年这么弱的，而是有美国自身经济周期从18到19下滑的原因所导致的。往后看，19年美国经济增速不断回落应是大概率事件，中国的出口增速在19年可能面临较大的下行压力。
消费增速能否企稳是宏观上最大的不确定性。18年经济滑坡的一个重要拖累来自于消费，尤其是汽车、家电这样的可选消费。目前来看，这两块还没看到触底反弹的迹象。以汽车行业为例，目前增速基本来到了近十几年的最低水平，而行业库存又在极高水平，现在可谓是汽车行业的“至暗时刻”。当然，如果看的更长远一些，目前库存产销比正在略微改善，库存水平似有见顶迹象，房价水平也较超预期，意味着汽车销量不会立刻见拐点，但可能继续向下的空间不会太大（当然现状还是很差）。
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煤焦市场供需演化
一德期货 窦洪真
2019年一季度焦炭产能新增485+168=653万吨。其中去年12月份投产产能约在168万吨，103万吨华南钢厂自有焦化产能。今年新增的焦化产能共有4家，其中钢厂自有焦化225万吨，独立焦化企业280万吨左右。
2019年后期新增焦化产能1195万吨左右，大多数为山西地区焦化企业，约有525万吨左右，大部分为独立焦化企业。这些焦化企业建成时间大多在下半年，特别是钢厂自有焦化的投产，将对市场有所冲击。
在其他方面，山西地区我们对于去年新增的产能情况有所修正，因为部分产能建设的紧张相对不快，新郑产能小于前期预期。其他地区基本变化不大。淘汰方面，目前来看各地淘汰的产能不多，但是根据各地前期的文件政策，预估全国年内一共淘汰焦化产能2170万吨左右，但存在较大的不确定性。特别是江苏地区，文件及政策变化较大，不确定性增加。
整体来看供需情况，今年以来供应增速相对较快。那么产能从哪来？首先是钢厂自有焦化产量的投放，大概增加了7千吨/日。而独立焦化产能方面，开工率年初以来一直增加，开工率达到历年高点，同时，独立焦化产能也在增加，产能释放。
那么，如何才能让焦炭供应量出现减少呢。分为主动和被动限产。主动限产需要价格再次下跌，达到盈亏平衡阶段，才有可能。而被动限产需要关注山西3月中旬到9月底焦化专项检查的执行情况。
需求方面，主要还是关注国内高炉的限产情况。目前需要关注的是河北唐山及邯郸的高炉开工情况。4月份需求或提升，但是5月份能否持续需要关注。
焦煤的情况，供应方面分为国内和国际两个方面。
国内供应同比下降5.7%，日均减少8.1万吨。一个是前期的高危压矿井的改造和限产，还有就是其他地区的矿难和其他事故导致的减产。
外煤方面，国内进口焦煤的量还是很多的，蒙煤进口量较为稳定，澳煤这边受到一定影响，但是京唐港目前进口情况尚可，影响暂时有限。
策略方面，焦炭给了一个很好的基差买入点，即买入现货空期货。期现基差从负值回到正200左右还是可期的。焦煤方面09焦煤还是推荐逢低买入，主要依然是潜在的供应问题。
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焦煤市场近期变化及投资机会
睿谷投资 朱晟妤
从产量来看，焦炭产能因为有所缩减，产量预计也有所缩减，但是去年焦炭产量是提升的，焦炭产能净增800-1800万吨。主要是由于各地限产放松带来的产能增量。其中山西的情况比较有趣，山西去年产量是增加的，今年1-2月累计产量也是增了15%，不过当地政策趋势一直持续的，说明当地的环保政策可能会发生。
焦煤方面，2019年1-2月国内炼焦精煤产量6763万吨，累计同比增幅4.58%。全年焦煤净新增产能在3000-4000万吨，目前已有在建矿井陆续投产。受到的影响主要是打黑和冲击地压煤矿治理。
进口煤方面，蒙古煤这边出现一定增量，2019年1-2月累计进口蒙古焦煤352万吨，累计同比增43.94%。澳煤这边我们认为通关情况不是一个特别重要的问题，目前进口情况尚可，我们暂时持续保持观望就行。2019年1-2月累计进口澳洲焦煤549万吨，累计同比增27.33%。
总体来看，2019焦炭产能关小上大，企业家心态变化有可能使得焦炭行业产能不增产量增；环保和4.3m淘汰进程持续关注，仍为打破平衡的关键因素。焦煤全年过剩情况出现概率较小，但不意味焦煤全年看多或持续成为强支撑；在供给矛盾和需求矛盾主导之间切换。
焦煤今年需要关注的其中一个问题是焦煤超产的问题，今年煤矿的超产有可能被打掉，但是煤矿产能仍有增量，需要关注两者是否会抵消。目前，4/5日国内炼焦煤煤矿加权平均开工率111.03%，环比增1.67%，同比降5.73%；4/5日原煤产量650.18万吨，环比增9.77万吨，增幅1.5%，同比降5.73%。
库存及开工率方面，4/5日230家样本焦化厂焦煤库存可用天数15.83天，环比降2.1%，同比增7.6%；4/5日100家样本焦企焦煤可用天数14.1，环比降1.42天，同比降0.56%。
从下游订单情况来看，2019年1-2月份全国铁路发运煤炭3.96亿吨，同比减少0.5%。2月份单月同比降6.9%。调研山西煤矿铁路运力充裕，但发货量偏低。可以看2月份订单减量是比较多的。我们调研发现，铁路运力现在是非常充裕的，和往年有很大的不同，可以看出就是需求减少了。汽运的方面，焦煤汽运费在同期偏低水平累积下降30元/吨，说明发运的数量不是太多。
焦煤周度供需平衡变化方面，在季节性淡季背景下，在供给回升到630-640万吨时，焦煤的相对紧张情况会得到明显缓解。
库存方面，原煤和精煤对比来看，今年春节之后，精煤曾经一度显示偏紧，但是只持续了两周左右，库存即开始增加，供应情况缓解。我们认为，精煤其实没有持续的供应紧张出现，目前情况仍在缓解。
下游利润方面，焦化利润的急剧压缩，加剧了焦企对焦煤需求的减弱程度，同时焦企目前流动性情况远不及去年四季度补库时。从积极性和主观性上，对焦煤的采购均造成抑制。不仅在库存上要求下降，而且在价格上也要求下降。
那么煤价目前能给出多少空间？从库存来看，上游库存短期处于攀升阶段，对煤价不利，但上游总体库存煤矿包括洗煤厂库存处于历年来偏低位置，且洗煤厂库存偏低普遍没有囤煤，那么一旦集中采购，也较容易引发煤价出现区域性紧张。
从利润来看，4月5日国内炼焦煤矿平均利润482元/吨，周环比降8，同比增3.88%。2017年后焦煤利润得到明显修复，目前焦煤的利润率水平为上下游行业偏高水平。
总体来说，近期逐渐步入焦煤生产的旺季，而处于焦煤需求的淡季。焦煤暂时不能作为焦炭价格的强支撑。如焦炭的问题短期得不到解决，则焦煤短期持续面临压力。如焦炭实现去库存：1.以需求的超预期方式；2.以供给减少的方式。
仓单情况，2018年焦煤基差率变动在-15%~-10%至5%范围，9日收盘以市场预估05贴水率-7.42%，另需结合实际仓单成本。09以后合约更侧重关注蒙煤价格对仓单价格的关联度，09定价的问题导致5-7/5-9价差始终较谨慎。
策略方面，短期来看，并没有特别明显的矛盾出现。焦炭的话，主要是预估总库存和利润的变化。春节前预估4月份，是持续垒库的过程，基本与现在基本是相符的。短期焦煤单边机会不明显，主要关注焦化利润，焦比，价差以及成材和焦化利润的相对变化。
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双焦分析及套保操作
陕西东岭 陈浩
在不同的人眼中、期现结合完全不同，有机会做一次两次期现套利、并不难，只要算好价差、能买到现货、做空期货，就能获得利润。基差交易也不算复杂、基差缩小扩大时，根据企业实际情况、做出相应的方案也能获利。
期现套利方面，只要盘面价格高于仓单价格，计算各项成本后，买入现货、做空期货几乎是100%获利，过程中只要计算交割利润高，还是平仓卖出现货利润较高。难的是盘面价格高于现货价格时，说明当前的现货已经非常紧缺，同时预期后市会涨，这时想要买到现货很难，即使能够买到、量也很小，对于投资者、对企业完全是一样、因为企业也必须保下游，而这样的机会发生后，都不会持续太久，几天内无法找到货源，就可能会丧失机会。
影响当前及后期的焦化的因素，主要是以下几个方面：1.库存量大：港口约380万吨、钢厂约15.6天、焦化约75万吨；2.焦化开工率较高：约80%，继续上升；3.煤矿复产、焦煤价格下跌、成本下移；4.山西环保执行情况一般、有口号、无力度；5.4.15前只是方案制定期、而不是执行期；6.制造业、房地产不景气；7、一带一路高峰会议4月下旬在北京举办、华北环保或会更严。
现货市场来看，各地煤矿正在逐步恢复，不管是让利焦化、还是供给增加，价格都必定会跌，截至到4.1日、最高的跌幅最大的是120元，4.1-5.1焦煤还有下跌预期，下跌幅预估还有50-100，进口蒙煤每天稳定在1000车左右，后期即便增加、量也有限，重点关注中硫主焦煤价格、及长协价格，重点：4.15日后山西环保实施效果。
港口及库存方面，港口数次抄底、1900、2100、2200、2300被套的现货很多，预计：在2200之前不会有太多货物流入市场，原因：19年不会太差、总有机会上涨、总要解套。因为盘面高于现货、套利的现货数量较多，照成焦化厂库存量降低、订单增加，一些焦化订单已经达到15日以后。
这些量有很大一部分属于“死货”，即：价差不缩小、不能销售，现在河北钢厂开工的增加、焦炭需求也会增加，或会出现短期内发生买货紧张局面，山西临汾乃至山西全省、环保的预期依旧很强，如果环保达到预期、并在价格上涨过程中，出现去库现象、价格很可能会大涨。
总体来说，这次上涨的主要因素是期货影响、并非需求，如果环保没有达到预期，期货下跌低于现货时，期现套利的现货、就会大量涌入市场，叠加焦煤价格下跌、焦炭成本下移的因素，现货价格或会在破低点，即使现货大涨、盘面低于现货时，也或会发生上面情况。
前期被套的货物＋期现套利货物=短期内不会销售的量，这次1900元抄底囤货的贸易商，在4.15日之后。看不到环保实施；或一带一路会议影响下，如果河北钢厂限产，或会抛售现货；从港口的实际情况来看、在没有出现较大幅度环保前，预计2200-2300将是这次高点。
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论坛环节
主持人 Abo
◆ Abo
首先我们先关注新合约价差的问题，对于新合约与老合约的价差，有什么看法？
◆ 宁波浮沉 杜梦华
对于09的焦煤合约，我们需要找标的物。老合约的强度指标是50，但是实际交割也有交割60左右的。不过相对于目前的交割标的物对比的话，强度定位55，新合约与老合约的中性一点的差价应该在150元/吨左右。
◆ 黑石创富 刘娟
对于150元/吨的价差，此前曾经测算，理论价差在130元/吨，但是实际操作过程中，降硫的成本还是比较高的，并不是一一对应的。所以成本价差应该在150元/吨左右，这个是正常的。
◆ Abo
认为目前焦煤价格比较明朗，市场煤价格下跌，长协煤比较稳定。下游支撑，上方空间也相对有限，操作比较受限。09合约焦煤目前已经变成了主力合约，后期表现如何呢？
◆ 刘娟
目前一大部分还是靠情绪支撑。焦煤无论是仓单还是理论价差的问题，主要在于配煤技术方面等很多方面影响的。还是需要关注后期的技术及市场的发展。
◆ Abo
那么对于焦煤的高点，有没有预测。能否会到1600？
◆ 刘娟
我认为需要关注下煤矿的情况。我认为一切皆有可能。
◆ 新矿国际 任怀章
高度不好预测，煤矿目前都关注冲击地压的冲击产能，和产能退出的情况。安全政策目前不仅是山东的，而且是全国的。整个对于煤矿来说，如果非常严格的执行，很多煤矿可能没法正常生产了。而且很多政策都是后期事后监督，需要关注今年具体的执行情况。另外，还有年底要求实行智能化生产，单从山东地区来看，还是比较难以执行的。对于市场来说，我认为以稳为主，价格调整空间不大。
◆ Abo
对于螺纹的看法，我们来访问下大佬：
◆ 某企业 负责人A
实际上目前都是预期，实际的看法来说，影响有限。目前库存高，但是也没有很高。当前没有明显的供需矛盾。这一波行情其实应该博弈最主要的点是仓单的博弈，5月合约的持仓有220万手，空头主力想撤的时候，集中砸盘，随后减仓。我们当时判断，空头100%是虚盘，无法交货，仓单4050成本。目前来看，行情并未结束，预计还有100-150的波动空间。
10月来看，目前的价格既没有低估，也没有被高估。目前重点就是第二季度的限产如何执行，然后是房地产的需求释放到什么时候。后期可以关注，目前螺纹产量已经提升，4月份需求过后，供需的剪刀差如何波动，走一步看一步，不做太多预测，但是主要的一个上涨阶段已经完成了。
◆ 镔鑫钢铁 杨腾
螺纹我们在今年1月份开始大量交割，5月份预计不会再交货了，我们做仓单的成本较高，和销售利润相同，不倾向于交割。
对于后市倾向于前高后低，后市心态并不算好。
◆ Abo
矿石我们就先不说了，伤感情。最后回顾到焦炭，目前有个堰塞湖现象，港口已经满了，盘面还在涨，有点不合逻辑。上次会议我们偏空，接货盘面远月大幅上涨。现货我们看准了，但是盘面有出入。
港口这边已经出现上涨，主流的焦化厂能否提涨，我们来讨论一下。
◆ 东岭集团 陈浩
05对应盘面仓单2050，利润30-50块钱。但是09合约的价差非常好，获利都要有200-300的利润空间，且05即将交割，备货难度大，不太符合投资逻辑。
◆ 浙江物产 屈佳敏
港口库存方面，有点像前几年的铁矿，08年以后铁矿库存不断增加，目前到了1.4亿吨。焦炭本身贸易量在产业里不高，整个港口库存比值偏低，目前来说应该会继续持续到一段时间。大家关注这个点，主要是受港口资讯的影响，过于关注库存。
至于第四轮到底是跌还是涨，目前还不能非常确定。焦煤原料还是下跌通道中，焦炭成本崩塌，有下跌的可能性。但是螺纹目前暂时没有掉头的迹象，对于焦炭有一定支撑的。这一次的行情转势，可能在05合约的交割前后。
对于螺纹，我们认为现在的利好基本都慢慢兑现完了，5月中旬交割以后，后面将面临到需求转淡的影响。但是高利润存在，高供应持续，供需矛盾可能就逐渐体现了。
◆ Abo
我们最后讨论下焦炭09的高点在哪。我认为今年的高点要下来，低点不一定。在座的各位如何看待？
◆ 屈佳敏
1909会到2400左右吧。
◆ 窦洪真
1909高点在2300。
◆ 某企业负责人A
1909高点已经见到了，最多到2100吧。
◆ 刘娟
焦炭如果2100，焦煤除以1.3就很低了。我觉得在2300左右吧。
◆ Abo
目前焦炭降库比较吃力，目前新增的产能较多，淘汰的产能还没有显现，焦炭新增淘汰短时间看难以匹配。我们还是要关注徐州地区的领先政策，其能否对焦形成影响？
我们预测的焦炭1909高点目标是2300左右，低点可能在1800左右，波动区间在400-600点左右。
■以上根据会场分享记录，内容仅供参考，演讲嘉宾观点不代表本平台及所在机构观点，亦不构成实际操作建议，期货市场有风险，投资需谨慎
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