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  • 橡胶:边际收缩空间依然有限

    时间:2021-02-28 12:04:19  来源:  作者:

    要点:

    近期泰国降雨正常,旺产季进入末尾阶段,但泰国胶水产量大,价格回落;国内交割品主产区云南海南处于停割期。库存方面天胶仓单低位,青岛保税区区外库存连续三周去库。合成胶方面丁二烯继续弱势,已较高位回调超30%,不利胶价。需求方面,国内需求受疫情防控升级影响,预料返乡人员减少。另一方面传统淡季的需求可能将大幅强于往年。海外需求受病毒深度传播扰动,但边际收缩空间依然有限。国内重卡销量边际走弱,乘用车边际走强。根据季节性规律,橡胶通常在2月初附近有高点;而根据ESNO的NINO3.4指数与沪胶的相关性,橡胶在拉尼娜后通常有一轮下跌。

    操作建议:

    趋势:季节性仍处于偏强阶段的尾声,多头宜谨慎。中线关注月初高位做空机会。

    套利:观望

    重要监测点:

    新冠疫情;天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。

    风险提示:

    1)极端天气、逼仓。

    2)政策突变。

    一、行情回顾

    沪胶指数走势周线图

    数据来源:文华财经 华联研究所

    天胶与合成胶现货走势图

    数据来源:wind 华联研究所

    1月份橡胶走势震荡,两次冲高,两次下探,沪胶指数区间13955~15115,略大于一千点。总体上延续了去年10月冲高后的震荡整理行情,波动区间收窄,呈现三角形调整形态。

    自2011年见顶下跌以来,到去年疫情的最低点,橡胶下跌时间超过8年。沪胶去年10月创三年新高,但不仅未能攻下2017年三季度的反弹高点,距离下一个高点2017年初的两万二更是有一段距离。整体来看去年的涨势远弱于2016-2017年的那一波。

    今年1月合成胶再度走弱,利空天胶,可能将造成拖累。

    5-9价差季节图

    数据来源:wind 华联研究所

    二、供应情况

    2.1 大周期产能情况

    修正后的种植面积增长率

    数据来源:wind 华联研究所

    橡胶树经济周期在40年左右,1/40=2.5%,因此要维持产量,橡胶林每年的更新率要在2.5%。用种植面积增长率减自然更新率再加翻种率,可以得到修正后的种植面积增长率(紫色)。

    观察紫色线的修正后的种植面积增长率,2015年种植持平,2016年负增长,对应七年后,是2023年产能将出现负增长。从开割面积来看,2020年是开割面积增长的拐点。由于此前三年增幅过高,需要后续消化,而且新胶树在第七至十年期间产量增长至最高水平,因此潜在产量高峰预料在2023年。2016-2020年缺少新增种植面积,而且翻种率较低,将影响到2023-2026年的产出。

    全球产量预测

    数据来源:诗董橡胶

    九国平均单产

    数据来源:wind 华联研究所

    从单产来看,九国单产均值2013年以来持续受低价的压制,2020年更是再创新低。后续若价格回升,单产提升的潜力较大!

    因此橡胶在供应拐点仍未到来而需求不振的情况下,价格难有持续表现,更多将体现为天气、病虫害中期影响等阶段性行情。

    2.2 产量情况

    ANRPC各年产量

    数据来源:wind 华联研究所

    国内云南海南均已停割。

    前12月ANRPC产量同比减少8.21%,至1098.1万吨。

    今年1月初,IRSG预测,2020年全球天胶产量1298万吨,同比下降5.21%,需求约1212万吨,同比下滑11.05%;预计2021年供应回升3.11%至1338万吨,需求回升5.69%至1280万吨。从长周期看,全球天然橡胶供需拐点或在2025年到来。

    12月中,ANRPC预计,2020年全球天然橡胶产量为1259.7万吨,较上年减少9%,因气候变化、极端天气以及叶病中断了主要产胶国的生产。据ANRPC统计显示,1―10月全球天然橡胶消费量同比下降8.6%至1049.6万吨。预计11月―12月消费量增长1.2%,全年消费量在1281.1万吨,比上年下降6.9%。需求降幅将有望低于供应降幅。

    12月初,据国际橡胶会议组织(IRCO)称,泰国西南部种植园的橡胶树近期受到了新的落叶病影响。该病已影响到泰国南部几乎所有省份的橡胶树,而泰国南部地区又是其最大的橡胶产区。数据显示,截至11月,橡胶管理局报告的总受灾面积可能高达9000公顷,相当于约132000吨的年产量。而且落叶病还能通过空气传播,所以很有可能传播至整个泰国及周边国家。

    2.3 进口情况

    进口数量:天然橡胶与合成橡胶:合计:累计同比

    数据来源:wind 华联研究所

    2020年12月中国天然及合成橡胶(包含胶乳)进口量71万吨,同比下跌2.74%。2020年1-12月,中国天然及合成橡胶累计进口量747万吨,累计同比上涨14.05%。

    2.4 库存与库存周期

    2020年11月交割之后,交易所仓单大幅减少,为2013年以来最低。2020年国内开割延迟,产地部分转产利润更高的浓乳,而且后期有遭遇天气多雨,交割品减产。

    青岛库存连续三周去库。

    交易所仓单

    数据来源:wind 华联研究所

    三、需求情况

    国际橡胶研究组织(IRSG)预测,2021年全球橡胶需求将反弹,预计增长7.1%,从而COVID-19大流行引发的经济危机中挽回2020年损失的近100%。该机构在2020年12月版的《世界橡胶工业展望》中曾经指出,橡胶的总体需求在2020年下降8%,至2020年估计约为2650万吨。

    12月,中国轮胎出口量,同环比均有所下滑;2020年下半年,中国轮胎出口量猛增,但仍未追平2019年的销量。2020年,中国橡胶轮胎累计出口量,为629万吨,同比下降-3.4%。累计出口金额为965.21亿元,同比下降-9.3%。

    交通运输部表示,春节期间小型客车免收高速通行费;预计全国春运期间将发送旅客11.52亿人次左右,比2019年下降六成多、比2020年下降两成多。

    美国第四季度国内生产总值(GDP)增长4%,低于市场预计的增长4.2%,2020年全年GDP萎缩3.5%,成为美国经济1946年萎缩11.6%以来最惨重的年度挫折。

    全钢胎开工率

    数据来源:wind 华联研究所

    半钢胎开工率

    数据来源:wind 华联研究所

    轮胎开工率方面,截至1月28日,全钢胎开工率66.81%;半钢胎开工率64.21%。

    11月份,中国橡胶轮胎产量大约为8323万条,同比增长14.8%,1-11月中国橡胶轮胎累计产量大约为7.448亿条,累计同比增长0.2%,今年首次转正。

    1-11月,新的充气橡胶轮胎出口量4.3213亿条,同比跌幅收窄至5.1%。

    重卡月度销量及同比增速销量

    数据来源:卓创 华联研究所

    2020年12月份,我国重卡市场预计销售各类车型约11.4万辆,环比下降16%,同比增长24%。该销售数据创重卡行业12月份销量的新高,比上一个历史纪录――2019年12月(9.22万辆)多出了2.2万辆左右;这是重卡行业自2020年以来第十次刷新历史纪录,也是从4月份以来连续第九次创下月度销量的新高。2020年,我国重卡市场全年销量定格在162.3万辆,全年十二个月的月均销量高达13.5万辆。

    乘用车月度销量

    数据来源:wind 华联研究所

    中汽协:2021年汽车销量有望超过2600万辆,同比增长4%,其中新能源汽车达180万辆,增长40%。

    中国汽车工业协会获悉,中国12月份汽车销量283.1万辆,同比增长6.4%;1-12月累计销量2531.1万辆,同比下降1.9%。2020年,新能源汽车产销分别完成136.6万辆和136.7万辆,同比分别增长7.5%和10.9%,产销量创历史新高。

    中国汽车工程学会副秘书长叶盛基表示,通过调研和预测预判,2021年汽车产销将超过2600万辆,有望增长3%-5%。新能源汽车则可能迎来更大惊喜,增速或将超过30%以上,销量很可能会达到180万辆。

    重卡方面,中国今年销量大幅创新高,对需求有所透支,边际已略有走弱。海外若疫情走稳,可能会出现补库。

    宏观:

    中国人民银行行长易纲今日在“达沃斯议程”对话会上表示,将确保央行采取的政策是具有一致性、稳定性和一贯性的,而不会去过早地放弃此前发布的支持政策,预估今年中国的GDP增速将恢复到正常区间内,符合预期。

    国际货币基金组织(IMF)27日发布《全球金融稳定报告》更新内容,警告金融市场与实体经济脱节仍在延续,一旦投资者重新评估全球经济增长前景或政策展望,全球资产价格或将面临回调风险。

    最新一期12月的中国M1和M2增速差环比回落。

    疫情形势严峻,在疫苗真正发力前的空窗期,预料宏观压力仍然较大。

    以美国为首的低利率和购债货币宽松持续。美联储主席鲍威尔:美联储的优先任务仍然是支持美国经济;我们将保持低利率,直到大流行的危险明显过去;还远没有达到美联储抽离刺激措施的程度;未来的路径是不确定的,因为我们仍在了解疫苗的效力和推广速度;获得额外的财政支持来帮助我们度过冬天,这是非常有帮助和重要的。

    国内内循环为主体预料对大宗商品需求利好。

    四、结论和操作策略

    近期泰国降雨正常,旺产季进入末尾阶段,但泰国胶水产量大,价格回落;国内交割品主产区云南海南处于停割期。库存方面天胶仓单低位,青岛保税区区外库存连续三周去库。合成胶方面丁二烯继续弱势,已较高位回调超30%,不利胶价。需求方面,国内需求受疫情防控升级影响,预料返乡人员减少。另一方面传统淡季的需求可能将大幅强于往年。海外需求受病毒深度传播扰动,但边际收缩空间依然有限。

    趋势:季节性仍处于偏强阶段的尾声,多头宜谨慎,空单可谨慎介入,止损参考14700。

    套利:观望

    五、重要监测点

    新冠疫情;天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。

    六、风险提示

    1)极端天气。

    2)政策突变。

    华联期货黎照锋

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