声明：本文来自于微信公众号 点拾投资（ID：dianshi830），作者：朱昂，授权站长之家转载发布。
导读：尚雅投资的董事长石波是我们访谈过最资深的基金经理。从 1999 年加入华夏基金开始，就一路伴随着A股市场和中国经济的变化做投资。从公募基金最早的一批明星基金经理，到一度全市场规模最大的私募基金之一，也经历了 2011 年之后的几次市场波折。做了 20 年的投资，石总依然保持了不断的学习和进化。今年以来，石波旗下的尚雅基金整体收益率达到近50%，大幅战胜了市场。作为一个深度思考者，石波从科学和哲学的角度中，让我们明白为什么价值投资永远是少数派。我们先分享 12 句石总对于价值投资的金句：
1、不要预测市场，市场是一种量子运动，不可测和测不准，宏观、汇率、油价、黄金、市场走势都是如此，投资不能靠预测发家。
2、人们不可能了解所有的真相，要认识到人的认识缺陷和短板，人们只能感知4%的客观世界和宇宙真相，所以要对市场满怀敬畏。
3、经济学家对未来一无所知，分析师对未来 24 个月的预测误差率为93%， 12 个月的误差率是47%。
4、大部分人都认为自己能够战胜市场，但市场是由大多数人决定的，所以只有少数派才能成为嬴家。
5、要学会第二层思维，寻找预期与共识的差异。
6、交易次数多换手率高是必败之道，那怕每次换手的成功率达到70%，四次换手的胜率也只有24%。
7、价值投资永远是少数：市场只有20%的好公司，好公司中也只20%有好的价格，所以只有4%的股票可以价值投资。
8、短期业绩的排名压力，使投资者丧失长期投资的价值。
9、价值投资者是以风险管理为核心的投资方式，把资产价格低于内在价值为安全边际，把股票当成债券，而把未来成长性当成期权。
9、价值投资者的平均持股年限是 5 年，而纽交所平均持股时长是 11 个月，中国机构投资者不超 4 个月，个人投资者不超过 1 个月。
10、价值投资要有耐心，如看着油漆一点点风干，青草慢慢地成长一样。
11、更多的信息无助于正确判断，根本不需要收集全部信息，专业人士只注重关键性信息。
12、格林厄姆选股法：动态市盈率不低于长期国债收益率的两倍，股息率不低于国债收益率，负债率低，最近十年利润下降5%的年份不超过 2 年。
价值投资是过去定义未来
朱昂：石总，您是我访谈过从业时间最长的投资人，能否谈谈从业 20 多年您投资方法论的演变?
石波：我自认为是一个价值投资者，成长股投资也是价值投资的一部分。我认为价值投资是过去定义未来。为什么现在大家愿意买价值股?因为过去 20 年价值股的平均业绩每年都维持20%左右的增长。
成长投资是现在定义未来。当年苹果产业链的公司，虽然估值很高，但连续五年都取得了50%的业绩增长。即使成长投资，还是可以计算利润的。
价值投资是基于企业未来现金流的折现。我买的成长股也是去计算未来现金流贴现。从这点看，我做的还是价值投资。
朱昂：今年以来您旗下产品的平均收益率有50%左右，请问您是怎么做到的?
石波：过去三年我们投的一批家电、白酒和地产企业都很优秀，他们都有一个超预期的增长。中国经济产业链也在向龙头企业集中。对于这一批股票我是长期持有，在股价回撤的过程中并没有任何动摇，因为他们基本面是向上的，产业周期没有走完。
我们看白电行业，大家判断房地产周期走完了，对于白电行业的成长性会有影响。但是里面龙头企业的ROE保持在30%水平，估值是很低的。资本市场放开，外资进入之后又有一个国际比较的优势。
我以前在华夏基金做基金经理时，是最早挖掘茅台的。 2002 年我就去调研了茅台，发现喝茅台之后，不会上头。那时候我就给每个基金经理都带了一瓶茅台酒。我也是市场上最早买入茅台和格力电器的基金经理之一。
对于消费品研究以及这些龙头企业，我做了很长时间的跟踪。
朱昂：你创业做私募，为什么给公司取名“尚雅”?
石波：雅，古人云“正也”。文质彬彬的君子风范就是雅。尚雅投资文化是“雅者正也”“正而有美德者谓之雅”《诗经》，一切正直的、规范的、诚实的、品质的、美好的都是尚雅所追求的，我们内部推崇的投资文化是品质投资创造价值。简单来说就是：崇善尚雅、品质投资、坚韧不拔、发现真理。
朱昂：对于未来资本市场的方向，您是怎么看的，会有哪些投资机会?
石波：结构分化蓝筹崛起。经济继续下行，货币继续宽松，以美联储继续减息为代表全球货币继续宽松，欧美即将步入日本式低增长低利率时代，资产价格出现泡沫化趋势。
中国经济受贸易摩擦影响导致增速放缓，出口制造业压力大，结构调整的速度加快，消费升级和服务业空间大，科技创新挑战与机遇并存。经济由高速增长转向内部结构调整，各行业集中度迅速提高，行业价值链往头部企业集中。
中国资本市场面临重大机遇，资本市场对外开放空间巨大，资本市场结构分化空间大，可能出现漂亮 50 行情。外资占比有十倍扩张空间，以低估值蓝筹股为代表的结构性牛市方兴未艾，上证 50 才 10 倍市盈率、MSCI中国才 12 倍市盈率，蓝筹股股权投资回报率达到10%，股息率超过国债收益率，随着外资和机构投资者增多，大盘蓝筹股迎来估值修复和提升空间。
价值投资迎来春天，经济转型期确定型资产受到追捧，全球消费品 2016 年以来都出现估值提升趋势，麦当劳、可口可乐、星巴克、帝亚吉欧等等都创历史新高，机场、水电、商场、物业等收租股也表现优异。这是一个最差的年代，也是一个最好的年代。
