文／瑞银财富管理全球首席投资总监 Mark Haefele
先是英国公投退出欧盟，后有特朗普赢得美国总统选举。这两个“二选一”事件在最终结果揭晓前都被视为可能性极小（基于博彩概率和金融市场定价），但却真的发生了。我们如何应对这种显而易见的全球“预测危机”？
首先，投资者应尽量不要试图对这种“二选一”政治事件的结果过度预测或是在投资上押注某一方。我们知道人类的投资偏见，如高估“极低”发生率的可能性，可能会扭曲我们的投资想法。最好是将美国和英国的政治结果视为更大的全球趋势的一部分，聚焦于潜藏在这些趋势背后的原因，因势利导进行投资布局。
人口结构转变激化了有关全球化与民族主义的讨论。发达国家的老龄化人口导致低增长、高储蓄和低通胀。对近期经济趋势和政策过度偏向富人的认知，也激起了人们的普遍不满。多个国家都出现类似的议题。为避免过多受到一种政治制度的影响，我们主张在各资产类别和地区间充分多元化配置。
固收蒸发1万亿美元
自特朗普赢得美国总统大选以来，全球固定收益市场的市值蒸发逾1万亿美元。投资者已转向股票，希望新总统的财政刺激政策能带动增长、盈利和股价上扬。不过，政府支出增加也引发市场对于预算赤字扩大和通胀上升的担忧，而这两点均对债券不利。
美国通胀预期上行势头很可能持续。市场隐含通胀率可能会继续走高，与我们对明年美国消费者价格通胀将升高的预期一致。特朗普的政策，从保护主义到无资金支持的减税计划，总体上都会引发通胀扬升。这些政策的实施，恰逢美国劳动力市场供需已偏紧、美元强势即将结束、油价同比已转为正增长之时。
我们预期美联储主席耶伦将容忍通胀率在一段期间内高于目标水平。因此，通胀增速很可能会超过利率升幅。美联储货币政策正常化的脚步也将因世界其他地区的低利率而拖慢。过去30年来促使利率下行的结构性因素，比如新兴市场的高储蓄率、发达经济体的生产力增长疲软、“婴儿潮”一代陆续退休引发投资者对于“安全”固定收益资产的需求不断增加等，在未来四年不太可能改变。我们认为债券市场不太可能大跌。
新兴市场机会大于风险
新兴市场股票今年迄今上涨了8%。但自特朗普胜选以来已下挫7%。新兴市场可谓腹背受敌：向美国出口大量商品和服务的经济体，包括墨西哥、韩国、台湾和哥伦比亚等，受到保护主义担忧的负面影响；而严重依赖美元融资以弥补政府支出和贸易赤字的经济体，则因美元债务成本攀升而令财务状况雪上加霜。
但我认为，对于投资组合而言，新兴市场带来的机会仍然大过风险。
2013年的“削减恐慌”（即美联储暗示将逐步退出量化宽松政策，导致市场大幅震荡）看起来不太可能重演。如今全球流动性状况比当时要好很多。
总而言之，新兴市场的风险有所上升，为短期市场波动埋下伏笔。但我们认为，增长和回报的良性态势能够延续至明年，因此新兴市场资产在投资组合中应该拥有一席之位。
减码美元，加码欧元
我们预计美元对欧元将下跌，并在战术资产配置中新推出减码美元、加码欧元的头寸。
首先，我们认为美联储不太可能积极加息，而未来美国贸易和移民政策对GDP增长有何影响依然存在不确定性。
第二，欧元区基本面和政策前景全部指向明年欧元走强。经济动能稳固且油价疲软的影响逐渐消退，应会推动通胀自2016年第四季度开始加速上升。因此，欧洲央行可能开始讨论明年逐渐减少购债规模。加之经常账户持续顺差，以及欧洲央行宽松力度减弱，都有望推动欧元对美元走升。
战术资产配置
本月的战术资产配置中，我们维持相对于高评级债券加码美国股票的头寸。美国政府支出增加可能会进一步提升通胀并进一步引燃通胀预期，从而支持我们相对于传统政府债券加码美国通胀保值债券（TIPS）的头寸。
我们维持相对于瑞士股票加码新兴市场股票的头寸，并继续持有相对于一篮子发达市场货币加码新兴市场货币货币的头寸。
我们还推出了相对于美元加码欧元的头寸。在特朗普政权下，美联储可能有更大的余地来运行“高压经济”，从而令美元承压。相反，市场尚未计入明年欧洲央行削减购债规模的可能性，因此可能支持被低估的欧元走强。另外，我们结束相对于高评级债券加码美国投资级债券的头寸。在信用利差已有所收窄之际，我们认为这个头寸难以再有出色表现。
