上周资金面紧张加剧，国内债市大幅度调整。具体来看，1年期国债上升12BP至2.35%，1年期国开债上行29BP至2.78%；10年期国债上行12BP至2.99%，10年期国开债上行15BP至3.36%。
一级发行回升，调整下招标趋冷。上周债市显著调整，一级发行利率也上行，3年期和20年期国开债略高于二级1BP，10年期国开债高于二级3BP；1年、5年、20年期口行债中标利率分别高于二级12BP、5BP、4BP。上周记账式国债发行121.2亿，地方债发行806亿，政金债发行540亿，利率债共发行1466亿，较上周增加538亿，主因地方债和政金债发行规模回升。
关注短期风险因素。上周资金面趋紧、大行赎回货基等导致利率调整。此外，中城建MTN违约、理财委外监管加强等也引发机构降杠杆压力。贬值压力＋地产调控＋金融控杠杆，货币政策短期紧平衡不变，4季度回购利率抬升是新常态。这样的背景下，债市下行受到制约，短期保持谨慎，关注理财监管、资金赎回、信用违约等风险。
债市蛰伏严冬。当前通胀存反弹风险，基本面对债市支撑需要等待地产投资增速下行及库存周期向下；短期央行偏紧货币政策，制约利率下行，我们此前测算过10年国债调整顶部在3%左右。滞胀只是短期现象，货币紧缩后明年通胀有望重新下行，预判此轮债市调整或持续到明年一月，二月债市或迎来拐点。短期维持10年国债2.6%-3%的预测不变，建议把握调整机会，积极布局明年。
