2018年上市险企中报季上周已告终，业绩超预期成为行业共识，因此保险股在过去10个交易日实现了一波反弹“小高潮”，其中中国平安(601318,股吧)(SH:601318)反弹力度最大超过10%，这是行业回暖的一个缩影。
盘点保险业的上半年，可谓是惊心动魄。
今年年初，投资人们担心负债端，没过几个月，得益于险企前期积极转型，优化结构，负债端好转了，保费收入“转正”；紧接着，国内外金融市场颇不安宁，投资人又开始担忧资产端，但今年中报显示，上市险企的资产端稳住了，超出了市场预期。
可以说，行业的转型成效已经凸显，而在多变的市场环境下，保险行业重新找回了自身的成长性和抵抗力，而对于保险股的投资逻辑，也是时候重新梳理一下了。
市场顾虑逐步打消，保险业“回暖”
2018年1-6月，“忐忑”是保险股投资者共同的。
负债端的情况不少，市场监管、134号文、市场流动性以及银行理财产品竞争。
资产端也不怎么让人省心，市场对利率的预期转变，无风险利率快速下行，股债双杀的形势下，市场更是风声鹤唳。
不过还好的是，保险业并没有想象中那么难过，我们先来看一下行业数据：
产险原保费收入5441.82亿元，同比增长12.15%；
寿险原保费收入13361.44亿元，同比下降12.15%；
健康险原保费收入3019.45亿元，同比增长15.44%；
意外险原保费收入546.69亿元，同比增长18.23%。
其中寿险原保费的增速，呈现持续回暖的态势。随着产品的切换，以及销售工作的不断到位，开门红负增长对于整体增速的拖累，慢慢的有所缓释。6月份，寿险原保费收入1624.34亿元，同比增长8.99%，环比增长39.25%。
另外，上市险企披露的中报，亮点还在于对投资端的顾虑打消。
总投资收益率方面，平安、太保、新华在可比口径之下（IAS39），总投资收益率分别为4.5%、4.5%、4.8%，较去年同期分别下降0.4pt（基点）、0.2pt、0.1pt，但整体上超出市场预期。
目前10年期国债利率3.6%左右，750日国债移动平均线环比变动处于正值区间，将带动平均线上行，预计长端利率将继续保持较高水平，那么准备金计提的压力，将持续得到缓解，有助于利润逐步释放。
更加需要注意到的是，保户投资款的增速持续下行，保费结构更趋向于保障的本源，134号文实施以来，险企的转型成效有所显现，几家龙头上市公司无疑将持续受益。
对比四大指标，平安“抵抗力”更强
本次中报季过后，我选取了四个重要的数据，对A股四大上市险企进行了比较。
分别是净利润，这个就不用多说了；NBV（新业务价值），没有新业务就没有未来，另外越是保障型的产品对NBV贡献越大；市占率，这个体现了综合的产品能力和销售能力；EV（内含价值），决定了公司值多少钱，可根据此数乘相应倍数较快的估值。
四大上市险企盈利能力如下，综合看平安归母净利润的绝对值和增速远超预期（按可比的原会计准则口径），增速保持以往稳健的态势并领先国寿和太保。
平安2018年上半年归母净利润为624.05亿元，同比 +43.7%
国寿2018年上半年归母净利润为164.23亿元，同比 +34.1%；
太保2018年上半年归母净利润为82.54亿元，同比 +26.8%；
新华2018年上半年归母净利润为57.99亿元，同比 +79.1%。
四大上市险企NBV（新业务价值）如下，平安同比转正是独一无二的。同时平安代理人增长5.5%，预计未来几年依然能保持平稳增长。
平安2018年上半年NBV为387.57亿元，同比 +0.2%；
国寿2018年上半年NBV为281.66亿元，同比 -23.66%；
太保2018年上半年NBV为162.89亿元，同比 -17.5%；
新华2018年上半年NBV为64.51亿元，同比 -8.9%。
四大上市险企市占率如下，国寿以接近20%的幅度领先，但平安提升的幅度最大，比去年同期多了4.12%。
平安2018年上半年市占率16.8%，去年同期为12.68%；
国寿2018年上半年市占率22.04%，去年同期为19.38%；
太保2018年上半年市占率7.95%，去年同期为6.19%；
新华2018年上半年市占率4.15%，去年同期为3.43%。
四大上市险企EV（内含价值）如下，平安和太保的提升幅度居前。
平安2018年上半年EV为9273.76亿元，与上年末相比 +12.4%；
国寿2018年上半年EV为7692.25亿元，与上年末相比 +4.8%；
太保2018年上半年EV为3092.42亿元，与上年末相比 +8.1%；
新华2018年上半年EV为1656.01亿元，与上年末相比 +7.9%。
如上所示，今年上半年，错综复杂的经济环境和诸多挑战，对险企的影响不一。但整体而言，平安的“抵抗力”似乎更强一些，这是为何？
主营结构优化，科技的未雨绸缪
如果通读平安的中期业绩报告，是能够发现一些奥妙的。
可以判定的是，平安的寿险增长趋势较好（规模保费收入3519.99亿元，同比增长22.6%；寿险市占率大幅提升，从12.7%到16.8%），尤其是业务结构也在持续优化，长期保障型产品在代理人渠道中的占比不断提高，从去年同期的72.24%到了现在的75.02%。
不得不提的是，平安寿险业务的净利润，一没靠折现率变动，二没靠责任准备金释放（即使750天线代表的固收利率大幅上升），靠的是剩余边际摊销，还有正的营运偏差。换句话说，目前的业绩增长是可持续的。
而财险方面，平安产险原保费收入增速为14.9%，优于市场0.7个百分点，这主要得益于保证保险、责任保险业务的大幅增长。
再看平安银行(000001,股吧)，表面上数据不太亮眼，但内里资产结构，却是实现了翻天覆地的变化。这几年的艰苦转型，我只能用金庸武侠小说里的一套武功――“乾坤大挪移”――来形容：三年前对公业务收入占70%，如今个人业务占68%，平安银行转型零售已然成功。
平安未雨绸缪，多年的科技投入和布局，也逐步让平安拥有新的增长引擎。中报显示，平安的金融科技与医疗科技业务发展迅速，实现营运利润46.07亿元，在集团营运利润中占比7.0%，同比提升6.4个百分点。除了平安好医生成功上市，平安旗下还有数家独角兽公司。
多条腿走路的平安，所获得的成绩超出了市场预期，中报发布至今平安反弹了10%左右，已经印证了这一点。就目前而言，平安的股价贵吗？
单看H/A股价倒挂你就明白了（平安港股估值比A股高4.59%），其他险企什么情况？国寿H/A为-30%，太保H/A为-22%，新华H/A为-32%。
平安目前的P/EV（市值/内含价值）为1.24，这已经反映了熊市的估值。但有人说平安比起国寿0.81倍、太保的0.92倍、新华的0.86倍要高估的多。
其实，平安保险以外的其它业务，都是按净资产算内含价值的，所以造成集团内含价值非常的低估，所以不算贵。
如何看待平安的未来？
上面都是向后看，在行业回暖的情形下，平安过往取得了不错成绩。但投资始终要向前看，未来十年，平安的路要怎么走？会有怎样的可能？
说平安的战略规划（金融+生态）、科技赋能之前，我先说一个词“熵增”。这关乎于平安为什么要布局这些，安安心心的做个保险公司难道不好吗？
熵最初是物理学概念，后用来度量体系混乱程度。
熵增原理呢，是指事物自发的由有序向无序发展的过程。
有个数据说过去五十年，人类和企业的寿命正好形成剪刀差：
人类寿命平均从32岁增加到55岁，数据来自世卫组织；
企业寿命平均从55岁减少到32岁，数据来自SEC（美国证券交易委员会）。
爱立信、IBM都是百岁老人；苹果、微软是70后，再就是21世纪前后冒出来的“小鲜肉”，Facebook，谷歌，亚马逊，BAT等。
市值说明问题，年纪越大越不值钱，熵增越不可抗。同样不可避免的，平安也要面对熵增。那么怎样挑战熵增，做到熵减呢？
可以看见的是，平安目前以及未来将做三件事：首先是强化底层科技，增强科技专利自主性；其次是利用这些科技不断赋能金融，提供适应智能时代的金融服务；另外就是利用生态圈建设，不断铺就金融的可持续、无边界的发展之路。
【1】创新科技底层技术
平安高度重视科技人才服战与培训，目前拥有24,000多名研发人员，平安首席保险业务执行官李源祥表示，“这两万多名工程师，主要的工作是创新工作，而不是日常的科技运营,我们每年投入到新科技的资金，达到上年收入1%水平”。
主要是金融的公司，很少有一年拿大几十亿来做科研的。截止今年6月30日，平安的科技专利申请数累计6,121项，比年初增加3,091项，具备了“智能认知、人工智能、区块链、云”四大核心技术。
【2】科技赋能金融
科技赋能金融，赋能保险主业，就是将四大核心技术，应用到客户经营、渠道管理、客户服务、风险管控等场景中。助力业务降本增效，强化风控，优化体验，提升核心金融业务竞争力。
比如，平安产险全球业内首推“510城市极速现场查勘”及“一键包办”服务，全国地市级以上城市的平安客户，车险95.5%现场案件实现5-10分钟内极速处理。
还有平安寿险推出的“AI客服”，可智能识别客户及需求，在线办理理赔申请、保单信息确认和受益人变更等保险服务，有效解决传统寿险业务认证慢、理赔慢等痛点。
【3】生态反哺金融
平安有五大生态圈（金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市），以这几个生态圈为入口，平安可以实现客户交流互动，以此积累用户信息，更理解用户，最后再实现转化。
比如说，智慧城市生态圈，它包含医疗、住房、养老、环保等很多领域，但这里面无外乎都涉及到财产安全和人身健康的需要，通过生态连接上对应的人群，就可以巧妙地嫁接上保险服务。
还有汽车生态圈，平安旗下的汽车之家是买车的最大入口，平安银行通过这个入口转化了很多年轻的消费者申请信用卡（一天产生的信用卡申请量超过5,000名），还有车险服务等等，几乎都是平安有能力提供的，也是平安的强项。
中报显示，平安的客户交叉渗透率不断提高，1.79亿个人客户中有5,533万人同时持有多家子公司合同，较年初增长17.2%，在整体客户中占比30.8%，反映了综合金融及赋能战略的魔力。
总结来说，内部的科技赋能，新业态及生态圈的牵引，最终服务于金融及医疗主营业务，保持学习和开放，让人才不断涌进来拉动创新发展，这是平安的未来，也是它的熵减之路。
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