贝莱德董事总经理罗纳德?N?卡恩博士在CFA协会第72届年会上，就投资管理行业未来的七大趋势发表演说，尤其强调了两个他认为特别有影响力的趋势――大数据和聪明贝塔。
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贝莱德董事总经理罗纳德?N?卡恩博士(Ronald N. Kahn)在英国CFA团体主办的CFA协会第72届年会上表示：“我们今天所做的，尤其是在细节上所做的，与20年前完全不同。”他审视了当前形势，并试图回答两个问题：“发生了什么变化，我们又该如何应对？”
卡恩探讨了投资管理行业是如何发展的，并试图预测未来几年的发展方向。他指出了七个关键趋势，尤其强调了两个他认为特别有影响力的趋势――即大数据和聪明贝塔(Beta)。
“聪明贝塔是一种颠覆，”他说。“大数据是主动管理的巨大机遇。”
卡恩认为，投资管理正在演变成三个截然不同的分支：指数化、聪明贝塔/因子投资、以及纯粹阿尔法(Alpha)。
他说：“这三个分支中的任何一个都将提供两种类型的产品：专注于回报和可持续性。”
1. 主动与被动
从主动到被动或指数基金或多或少的一对一转变，是投资管理领域一个显而易见却又被忽略的事实。
卡恩表示：“对于主动管理者来说，这当然是个坏消息”。当然，现在这并不是什么新闻。“这种现象已经出现了至少10年，”
原因不难看出。反对主动管理的理由是广泛的，并有充足的数据支持。例如，尽管行为金融学和过度波动表明，主动管理可以取得更好的业绩，但这种表现往往是短暂的。
主动管理者能够识别出市场尚未意识到的信息低效现象，并据此进行交易。但是信息低效是卡恩所说的“狭隘且短暂的回报来源”――这种策略在市场发现这些问题后便失效了。
因此，为了让主动管理者在较长一段时间内表现出色，他们必须不断地寻找信息低效地地方。否则，他们的回报就将回到均值，而扣除了支出和费用后，实际水平更低于均值。
卡恩表示：“我们预计，平均而言，主动管理者的表现将不及行业整体水平。”
2．主动管理者之间竞争加剧
对于主动管理者来说，这又是一个坏消息；竞争加剧意味着，隐藏的市场低效现象减少，而这些低效现象一旦被发现，很快就会消失殆尽。
“随着越来越多的人意识到市场的这些低效现象，并利用它们进行交易，这些低效现象将不复存在，”卡恩引用R・戴维・麦克林(R. David McLean)和杰弗里・波蒂夫(Jeffrey Pontiff)的一篇论文说，“学术研究是否破坏了股市的可预测性？”
学者们发现了市场的低效现象并公之于众，然后市场就此交易并消除了这些现象。
卡恩指出，的确，卖方量化基金公司会定期发送电子邮件，基本上每个人都能相对容易地接触到学者们正在鉴别的信息。
“有一件事我们可以肯定，”他说，“下一个伟大的投资理念不会来自SSRN。”
3. 不断变化的市场环境
卡恩表示，迈克尔・刘易斯(Michael Lewis)在《快闪小子》(Flash Boys)一书中的观点有误，高频交易(HFT)和类似的市场发展，对散户投资者或投资行业来说并不完全是一场的灾难。
对于主动管理来说，这些不断变化的环境是喜忧参半的消息。
卡恩表示：“好的一面是，随着投资从主动转向指数……交易的另一方可能是指数基金”。这意味着，主动投资者将主要与指数竞争。
那么，对机构投资者来说，挑战就来了。这些投资者拥有大量头寸，可能处于领先地位，并有其他顾虑。
卡恩说：“总有一些人站在另一边，试图比我们做得更好。”
4. 大数据
卡恩表示：“如果对主动管理来说有什么好消息的话，那就是这个。”
由互联网推动的数据革命，缩小了投资中的信息差距。现在，任何能够连上互联网的人都可以访问过去专业投资者才能看到的所有数据。
与此同时，这些发展产生了无数新的种类各异的可行动信息。对大数据的定义各不相同，但卡恩表示，大数据的数量和频率往往更高，并揭示了人类行为的数字痕迹。大数据的形式多种多样――文本、搜索数据、社交媒体、图片和视频，不一而足――它们可以让投资者洞察阿尔法生成的市场低效性、或者潜在的领先指标，从而比消费者信心更先做出反应。
卡恩说：“现有数据的爆炸式增长，以及机器学习的分析性发展，是多年来主动管理的最大新机遇。”
5. 聪明贝塔
但除了大数据为投资管理和主动投资带来潜在的可能之外，聪明贝塔的颠覆性力量亦是如此。
“这些都是主动风格的产品，具有指数产品的一些好处，” 卡恩说。“这不是投资创新，而是产品创新。”
这些策略是透明的，并基于规则的努力，以超越市场整体表现。小盘股、动量、价值、增长――这些都是以往主动投资策略的因子，但现在已经系统化并有效地指数化。
卡恩说：“这些都不是新想法。我们采用了主动管理中成功的部分，并将其廉价出售。”
“聪明贝塔的主动回报占比是多少？”他表示。“平均而言，这些因子囊括了35%的主动回报。”
如果你正在提供聪明贝塔带来的回报，就不应该收取主动管理费用。
那么纯粹阿尔法呢？还有机会吗？
“投资者需要所有能够得到的回报，”卡恩说，无论他们是大学捐赠基金还是养老基金。“他们想从指数化产品、聪明贝塔和纯粹阿尔法中得到回报。纯粹阿尔法只能从主动管理者那里获得。这必须成为未来主动管理的一个关键要点。”
6. 超越回报的投资
环境、社会和公司治理(ESG)投资和可持续性在欧洲引起了极大的兴趣，在美国和亚洲也吸引了越来越多的注意。
卡恩将这一趋势描述为“超越回报的投资”，并表示严格来说，这与风险和回报无关，而是与其他东西有关。他把它与效用函数的概念联系起来。
“我们可能都希望投资组合能反映出我们自己的特定效用，”他说，“但要把一种适用于所有人的产品组合在一起可能会更困难。”
尽管如此，卡恩认为，与主动回报相比，投资经理在ESG方面的确定性更高。
“ESG的一系列投资非常直接，满足了投资者的诸多需求，” 他表示。“没有烟草、石油和军事防御――你不需要非常复杂的技术，就能提供一个没有这些股票的投资组合。”
ESG的评分可能较复杂，其评分通常由公司报告，可能反映的是公司的政策，而不是实际操作。
“这就是ESG和大数据的重叠之处。” 卡恩表示。“我们可以衡量公司业绩。这可能有点混乱。投资者正在寻找更微妙的ESG，而不仅仅是排他性的…这可能是主动管理的一个机会。”
还有一个大规模定制的契机。ESG标准可能是主观的，取决于特定的投资者。他们可能希望更多地强调社会正义问题，而不是环境问题，或者反之亦然。
这些方法能否带来更高的回报几乎无关紧要。卡恩说：“我认为这种情况会持续下去。
7. 费用减少
考虑到所有这些不利因素，费用已经有所下降。
卡恩预计，哪里的主动管理固定收益进一步下滑，哪里的收费就将进一步减少。
未来
主动管理正演变为基于风险溢价的聪明贝塔/因子投资，与指数投资一样，提供尽可能廉价且可靠的敞口，而纯粹阿尔法投资则基于信息效率低下。
卡恩认为，这些低效“罕见、容量有限、具有价值”，而大数据或许能够发现它们。但大数据并不是主动管理应对挑战时的万能锁。
“这不是一个噱头，“卡恩说。“但这并不能保证永远成功。”（完）
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