李意安
进入2017年以来，陆续发布的各项经济数据都有不错的表现宏观经济基本面的企稳对后市的市场信心起到了一定的提振作用。而事实上，如果从2015年股灾后最低点2638点算起，时至今日，上证指数已上涨超过20%。
5月27日，诺亚财富和歌斐资产在诺亚财富2017第四届青岛创新财富论坛上发布的《2017年公开市场白皮书》（下文简称“白皮书”）认为，漫漫熊途将尽，市场已整体进入技术性牛市，而未来能否演化成类似美国过往的30年慢牛大行情，尚且有待时间的检验。
眼下，严厉的监管政策导向正成为市场主要的影响因素，不但影响了货币政策环境，同时也左右着市场风险偏好。但长远来看，政策导向将指引市场回归内生增长及理性价值投资的方向，这也将成为这一轮慢牛的重要驱动因素。
除此以外，诺亚与歌斐投研团队认为，大数据发展一日千里，随着市场环境不断变化，投资生态也在逐步演进，而投资者对于绝对收益的刚需始终存在，这一轮慢牛中，量化投资和FOF的爆发“奇点”也已逐渐临近。
基本面复苏
进入2017年以来，各项经济数据陆续发布均有不错表现：2017年中国第一季度GDP同比达到6.9%，好于6.8%的前值和预测值；PMI指数稳稳立于荣枯线之上且回暖势头明显；房地产开发投资热情也依然高涨；固定资产投资呈现出向上势头，尤其是3月以后，制造业投资意愿明显增强，从1-2月的4.3%增长至6.9%。
白皮书认为，内需的复苏，为此后的经济发展奠定了较为坚实的基础。而外需方面，中国的主要贸易伙伴美国、日本、欧盟等几个国家地区显现出了同步复苏的迹象。同时，“习特会”也降低了市场对于中美贸易摩擦的担忧。
诺亚与歌斐投研团队认为，内需和外需的乐观表现为慢牛行情提供了铺垫。而与此同时，2016年不论是全部的A股上市公司还是各个独立板块（上证、深证、中小板、创业板）的净利润同比增速都达到了近三年来的新高，其中全部A股上市公司净利润同比增长14.31%，远超2014年7.08%和2015年1.69% 的水平。
在先后经历了2015年和2016年的两次下跌之后，A股市场的整体估值水平大幅下降，虽较2016年1月熔断之后已有所回升，但长期来看，A股市场整体估值依然处在历史均值之下，剔除普遍估值水平较高的中小板和创业板企业，主板的估值水平更低。而主板企业的业绩与经济基本面的关联度更高，如果经济复苏能够持续且深化，主板企业的估值水平有望进一步提升。
但中小板和创业板则没有这么乐观。中小板依然高于历史平均水平，未来存在一定的估值水平回归的风险，以创业板为代表的成长板块整体景气趋势依然在下行通道。许多创业板企业的盈利主要源自外延式并购，内生式增长动力不足让投资者对创业板企业缺乏信心。创业板（剔除温氏股份）2017Q1预告净利润增速均值为24.4%，较2016年报的33.1%下滑了8.7个百分点；剔除外延业绩贡献后板块业绩下滑更严重，创业板（剔除温氏股份和过去一年完成并购重组）净利润增速从16年报的25.6%下滑至15.6%。
另一方面，监管层先后出手限制借壳、题材炒作、险资炒作、定向增发等资本运作手段，力主构建长期健康估值合理的资本市场。政策意图明确引导下，短期快速的“虚假繁荣”将遭打压，市值较小、弹性较高的创业板企业的股价在短期内快速上升的希望较小。
量化的春天
近年来，资产荒已经成为资本市场一个长期存在的命题。优质的非标类固收越来越稀缺，公开市场债券收益率也不断走低，而机构投资者与高净值投资者对于流动性较好、波动较小的资产却存在刚性配置的长期需求。在此背景下，经风险调整后收益较好的量化母基金开始引起投资者的关注。
事实上，早在2013年，主动量化产品就开始崛起。2013年开始，大摩多因子、申万量化小盘等产品在当年就取得了超过20%的年化收益率，大幅超越13%的股基平均水平。随之而来的牛市更使得公募量化产品更加风生水起。2014、2015年量化基金分别取得34.78%、49.87%的收益，同期股基平均收益则分别为21.84%和42.92%，量化投资成功逆袭传统投资。即使是牛市退潮之后，2016年主动量化产品平均收益仍高出股基平均12个百分点。
随着资本市场的发展、人才储备、数据质量的普遍提升，公募量化产品线缓慢扩张，从指数增强、主动量化到量化对冲产品，公募量化产品线也逐渐丰富。但就整体而言，量化产品在此间的渗透仍极为不足。
白皮书显示，目前我国沪深市场共有上市公司近3000家，总市值约48万亿元，流通市值38万亿元。截止2016年9月底，各大类资管产品包括基金管理公司及其子公司、保险公司资管、证券公司、期货公司资管、私募基金资管总规模简单相加后的规模总计88万亿元。由于在实际运作中，剔除部分资管产品互相借用“通道”，产品互相嵌套、交叉持有等重复计算因素，中国资管业务规模为60万亿元左右。而根据华宝证券统计，截至2016年12月31日，公募基金市场上共有主动管理型量化基金66只，总规模为697.10亿元。
白皮书认为，中国现货市场已经发展成为相当大的市场规模，具备了量化交易的基础。A股适合量化投资的三大理由有三点：1）中国市场是以个人投资者为主的市场，所以比较容易出现一些非理性交易，这对于量化模型获取alpha比较有利；2）虽然近一年量化基金的发行规模比较大，大家也越来越认可这种投资方式，但是毫无疑问量化模型这种方式还是非主流方法；3）量化投资仍然是蓝海，公募量化研究团队能不断开发出适应国内市场的有效Alpha策略。
“在国外成熟市场（比如美国），量化产品每年Alpha只有2―3个点，但是中国市场的量化基金做得好的每年有动辄10以上的超额收益，A股市场是量化投资尚未开拓的蓝海。”
“基金经理、研究员再加上证券公司的研究人员，能把握和持续跟踪的公司也不过几百家。而量化投资借助现代统计学、数学，从海量历史大数据中寻找能够带来股票或其他投资品种上涨的多种策略，并在此基础上构建数量化模型组合进行独立投资，因其纪律性、系统性、及时性、准确性、分散化的特点，取得稳定的、可持续的、高于平均的超额回报。”诺亚及歌斐投研团队表示，“大数据的发展正在不断突破了人类的想象边界，虽然眼下完全模拟人类思维和行为方式的强人工智能仍未出现，但弱机器智能在大数据和创新算法方面一直在持续突破，借着“绝对收益风”和“人工智能云”，属于量化投资的‘奇点’可能正在临近。”
FOF将临爆发期
同样被期待的还有FOF基金。
FOF基金的最大优点在于优化资产管理行业分工，更好地“让专业的人，做专业的事”。一方面丰富了私募基金管理人的募资来源，可以提高其募资效率、降低募集成本，另一方面通过分散化、多元化配置基金满足投资者的多样化需求，而且可以做到风险与收益的二次平滑。
相较而言，中国FOF的发展则依然处于初始阶段：规模虽小却潜力巨大。根据WIND的不完全统计，市场上披露公开信息的FOF基金总规模大约1666亿人民币，占公募基金总规模9.3万亿的比例不到2%。参考美国10%的规模占比，中国FOF市场发展前景巨大。
而眼下，FOF基金大发展的所需条件在中国正在逐渐成熟。
首先，中国公募基金过去几年取得了长足的发展，公募基金已经成为中国居民重要的理财工具之一。截止到2015年底，基金个人投资者有效账户数已经达到1.9亿户，接近全国家庭数量4.3亿户的44%――虽然由于一个个人可以开设多个基金账户，并不意味着44%的家庭已经购买了基金，但这依然不失为一个比较好衡量基金渗透率的指标。
其次，基金品种的不断丰富也为FOF资产配置提供了更多选择。截止到2017年3月，中国公募基金数量已经达到4029只，超过了A股上市公司数量，公募基金的数量增长一方面为FOF产品提供了足够的备选标的。另一方面也使得普通投资人选择基金的难度增加，FOF投资的价值能够得到凸显。
此外，中国的养老金入市也正在紧锣密鼓进行中。按照人社部计划，2016年下半年将全面开启养老金的委托投资。截止到2015年底，全国各省累计结存的基本养老金是3.98万亿元。接近人社部专家表示，预计由全国社保基金理事会负责管理的社保基金、基本养老金合计将会高达3.6万亿元，其中投资股市的基金最高能达到1.25万亿元。人社部正在加快制定相关配套政策和委托投资的策略，或将为FOF市场提供巨大市场增量。
白皮书认为，从公募基金发展的大环境来看，中国的FOF确实已经到了高速发展的临界点。在2014年7月证监会颁布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》中也对FOF做了界定：“百分之八十以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中基金（FOF）”。这意味着监管机构也对FOF这种新产品给予了认可。目前主要的障碍在于FOF投资实施细则的出台，一旦监管细则出台，FOF在中国大发展前景可期。不过，从美国FOF的发展历程来看，FOF市场虽然是一块大蛋糕，但却不是一片新蓝海。在FOF市场上依然要面对传统基金公司和保险、银行等其他金融机构激烈的竞争。要在FOF市场上取得较大份额，有赖于参与者在资产管理、产品研发或者渠道控制上建立强大竞争力。
