国海研究*靳毅团队
投资要点
权益市场
报告期内（2019.10.14-2019.10.27），权益市场震荡调整，中小盘股相对而言表现更优。截至10月25日收盘，上证综指下跌0.63%，报收2,955点；深圳成指下跌0.06%，报收9,660点；创业板指上涨0.51%，报收1,675点；而中小板指则上涨0.98%，报收6,164点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出1,524.39亿元；北向资金成交净买入额为131.08亿元。细分来看，按照行业分类，报告期内农林牧渔、银行、传媒、轻工制造、房地产涨幅居前；有色金属、国防军工、通信、电气设备、交通运输涨跌幅靠后。市场整体估值小幅回落，截至10月27日，全市场PE(TTM)为17.02倍。行业估值方面，食品饮料、计算机行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业保持在中位数水平及以下水平。转债二级市场报告期内（2019.10.14-2019.10.27），转债市场随权益市场小幅下跌，其中中证转债下跌0.17%，报收333点；上证转债下跌0.21%，报收308点；深证转债下跌0.09%，报收215点。报告期内，转债累计成交额301亿元，日均成交额30亿元，与上期基本持平。存量转债方面，截至10月25日，存量公募可转债共计178只，转债总余额约为人民币2,800.25亿元。个券表现以下跌为主。有47只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是桃李转债（16.20%）、利欧转债（11.68%）、天马转债（10.69%）、东音转债（8.91%）、游族转债（8.74%）；有131只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是凯龙转债（-9.77%）、广电转债（-6.58%）、泰晶转债（-5.47%）、精测转债（-5.35%）、特发转债（-5.02%）。截至2019年10月25日，转债市场平均纯债溢价率为26.00%，上期为27.08%；平均转股溢价率为25.05%，上期为24.63%。行业方面，位居首位的是休闲服务行业（53.50%），房地产行业（4.07%）的平均转股溢价率最低。相对而言，中盘券转股溢价率仍然最高，为32.09%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为21.27%、17.19%。转债一级市场
报告期内，有9只转债发布发行公告，包括浦发转债、天路转债、索发转债等。有2只新券上市，分别是桃李转债和游族转债。统计转债发行预案，目前有14家转债已通过证监会核准但尚未发行，有39家已通过发审委审核，合计53家，总规模达1216.78亿元。基金持仓跟踪
截至2019年三季度末，基金持有转债市值742.64亿元，环比上涨8.59%，占转债市场比重为23.87%，环比抬升3.43%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是苏银转债、光大转债、招路转债；持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和中信转债。从2019/06/30到2019/09/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是拓邦转债（42.17%）、视源转债（37.18%）、绝味转债（34.89%）；而下降最多的是崇达转债（-23.49%）、泰晶转债（-12.53%）、桐昆转债（-9.35%）。风险提示
权益市场向下调整幅度超预期、市场资金面趋紧
【可转债双周报】
一、二级市场概况
1.1、权益市场
报告期内（2019.10.14-2019.10.27），权益市场震荡调整，中小盘股相对而言表现更优。截至10月25日收盘，上证综指下跌0.63%，报收2,955点；深圳成指下跌0.06%，报收9,660点；创业板指上涨0.51%，报收1,675点；而中小板指则上涨0.98%，报收6,164点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出1,524.39亿元；北向资金成交净买入额为131.08亿元。
细分来看，按照行业分类，报告期内农林牧渔、银行、传媒、轻工制造、房地产涨幅居前，分别为8.47%、1.64%、1.43%、1.24%、0.25%；有色金属、国防军工、通信、电气设备、交通运输涨跌幅靠后，分别为-3.82%、-3.08%、-2.95%、-2.79%、-2.43%。而报告期内主力净流入额靠前的行业为农林牧渔、银行、纺织服装行业。
市场整体估值小幅回落，截至10月25日，全市场PE(TTM)为17.02倍。行业估值方面，食品饮料、计算机行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业保持在中位数水平及以下水平。1.2、转债市场报告期内（2019.10.14-2019.10.27），转债市场随权益市场小幅下跌，其中中证转债下跌0.17%，报收333点；上证转债下跌0.21%，报收308点；深证转债下跌0.09%，报收215点。报告期内，转债累计成交额301亿元，日均成交额30亿元，与上期基本持平。存量转债方面，截至10月25日，存量公募可转债共计178只，转债总余额约为人民币2,800.25亿元。其中有159只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为特发转债，收于211.70元；票面价格最低为众兴转债，收于93.94元。报告期内，个券表现以下跌为主。有47只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是桃李转债（16.20%）、利欧转债（11.68%）、天马转债（10.69%）、东音转债（8.91%）、游族转债（8.74%）；有131只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是凯龙转债（-9.77%）、广电转债（-6.58%）、泰晶转债（-5.47%）、精测转债（-5.35%）、特发转债（-5.02%）。
截至2019年10月25日，转债市场平均纯债溢价率为26.00%，上期为27.08%；平均转股溢价率为25.05%，上期为24.63%。行业方面，位居首位的是休闲服务行业（53.50%），房地产行业（4.07%）的平均转股溢价率最低。相对而言，中盘券转股溢价率仍然最高，为32.09%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为21.27%、17.19%。
目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-40%，纯债到期收益率分布在0%-4%。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于20%，纯债到期收益率高于3%），截至10月25日，仅有英科转债（18.75%、3.32%）和中来转债（15.54%、3.07%）满足要求。
二、一级市场概况
2.1、发行与上市
报告期内，有9只转债发布发行公告，包括浦发转债（10月28日网上发行，10月25日网下发行，募集资金500亿元）、天路转债（10月28日网上发行，10月25日网下发行，募集资金10.87亿元）、索发转债（10月24日网上发行、10月23日网下发行，募集资金9.45亿元）等。有2只新券上市，分别是桃李转债募集资金10.00亿元，上市首日上涨19.20%；游族转债募集资金11.50亿元，上市首日上涨11.51%。
2.2、待上市情况统计转债发行预案，目前有14家转债已通过证监会核准但尚未发行，有39家已通过发审委审核，合计53家，总规模达1216.78亿元。
三、基金持仓跟踪
截至2019年三季度末，基金持有转债市值742.64亿元，环比上涨8.59%，占转债市场比重为23.87%，环比抬升3.43%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是苏银转债、光大转债、招路转债；持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和中信转债。从2019/06/30到2019/09/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是拓邦转债（42.17%）、视源转债（37.18%）、绝味转债（34.89%）；而下降最多的是崇达转债（-23.49%）、泰晶转债（-12.53%）、桐昆转债（-9.35%）。
四、风险提示
第一，权益市场走低、存在跌幅超预期的潜在可能性。第二，市场整体资金面趋紧程度超预期。
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