◆我们预计2012-13年度国内生产总值（GDP）增长每年均为8.5％
◆2012年通货膨胀将呈下滑趋势，且我们预计2012年央行不会加息
◆经常账盈余将跌至GDP的2％左右，表明人民币升值压力有所减弱
我们已经将2012年中国实际GDP增长预测由10％下调到8.5％，且我们预测2013年的GDP增长也将为8.5％。我们做出如此调整有两个主要原因。通胀水平一直处于较高水平，2011年国内增长势头的放缓较我们此前预期更加温和。这延缓了政策的转变——正如我们预期，2011年第三季度中国的货币政策并未放松——进而延缓了经济周期的转变。制造业增长的动能已趋于减弱，而且我们认为通货膨胀现已见顶。
我们预测12月份居民消费物价总水平（CPI通胀率）同比增长将回落至4.5％，因此我们认为2011年第四季度至2012年第一季度可能会出现适度的信贷放宽（近期动态，2011年10月3日，‘中国——正如我们所知，这不是世界末日’）。经济周期转变的延迟意味着2012年上半年国内经济增长速度将低于初始预测。我们预计2011年第四季度至2012年第一季度中国的经济增速约为8％，随后将于2012年上半年适度上升。图1展示了年度GDP的季度环比年化增长率。
第二个因素是2011年下半年全球经济放缓，以及欧洲主权债务危机导致的市场情绪恶化。我们的预测基于2012年美国经济增长2％和欧洲经济增长1.5％。尽管我们并不认为这两个地区会陷入全面衰退，但如果欧洲的决策者不能在解决主权债务问题上获得突破，则经济很明显会存在下行风险。
2012年经济增长来源
投资。在以后的报告中，我们将详细阐述对2012－13年度投资周期的观点。目前，我们预计固定资本形成额在2011年实际增长11％之后，于2012年将放慢至9％。商业地产行业的建设将明显放缓，但保障性住房建设可能会起到一定弥补作用——只要中央政府愿意资助这些项目。与此同时，鉴于消费者需求和出口的持续改善，制造业投资增长可能会继续。
消费。假定不会受到外部的巨大冲击，我们相信2012年国内消费将持续向好。2011年收入增长普遍强劲，支撑中国的新兴中产阶级。由于通胀部分得到控制且预计房价会出现温和下降（我们预计未来六个月全国平均房价下降5％~10％），我们相信消费应会得到提振。
政府支出。我们预计2012年不会出台明确的刺激性财政政策。但是，政府可能会在投资活动出现明显下滑时增加项目审批数，包括社会保障性住房、水利灌溉设施改善等等。鉴于地方政府融资平台（LGIV）已经高企的杠杆水平，资助这些项目明显存在问题。我们期待更多的财政转移支付会转向此类项目。但是，如有必要，银行仍是一个融资渠道（专题报告，2011年7月18日，‘中国——解决地方政府债务问题’）。
出口。正如我们最近研究所发现的，我们预计2011年中国经济增长的12％来自商品和服务出口（近期动态，2011年10月6日，‘中国——如果出口增长降至零’）。在金融危机之前，这一比率约为20％。当前预测中，我们预计2012年中国出口增长为7％，其将在2012年8.5％的整体GDP增长中贡献约一个百分点。根据支出法核算GDP，这将使得‘净出口’（图2）转变为对增长的负贡献，即使出口本身仍然对增长有贡献，如上文说明的那样。我们将2012年经常账户占GDP的百分比预测由3.4％下调至2.3％，表明人民币升值压力有所减弱。
通货膨胀。在全球经济增长放缓的情况下，输入型通胀——尤其是进口中占比最大的原油价格的通胀—会在未来3~6个月内减退。养猪业周期应于2012年第一季度出现转折，尽管农户的供给反应程度存在不确定性，但我们的确认为从2012年第二季度起猪肉价格会下降。猪肉价格对8月份CPI通胀率的贡献为1.4个百分点，因此猪肉价格出现转折时，将会降低整体通胀率（近期动态，2011年7月14日，‘中国——通胀图再次被猪肉绑架’）。我们预测2012年平均通胀率为3.2％，图3表明其变化曲线。我们假定2012年全球油价持平、猪肉价格下降以及今年导致的基数效应。
利率。鉴于经济增长放缓，我们将加息的时间预测推后到2013年第一季度（我们之前预测2012年下半年会加息两次）。2012年理想的货币政策是扩大官方贷款限额（约9万亿人民币），以及提高利率。这将让公司以更合理的利率获得信贷。但我们对这种混合货币政策的可能性表示怀疑（有关利率改革需要的详情，请参见专题报告，2011年9月20日，‘人民币前沿：更稳、更强、更有效的市场’）。
货币。我们认为人民币升值速度可能会减缓，从2011年约5.5％降至2012年的约3％~4％。
来源： 每日经济新闻
