虽然通胀预期压力以及由此导致的加息预期确实引发了市场对债市的担忧，但不可否认的是，从2010年以来，每一次加息也给债基带来结构性与阶段性投资机会。有关专家预计，未来宏观经济调控手段会更加多样化，密集加息的概率较小，利率水平将逐渐趋于稳定，这就为债券市场提供了良好的投资环境。
记者高国华4月12日，央行在例行的公开市场操作中发行650亿元1年期央票。同时还开展了1400亿元28天正回购操作，这一发行量创下自去年1月中旬以来近16个月的新高，也使得央行一天的资金回笼达到了2050亿元，发行利率均与上周同期限央票利率持平。由于本周公开市场到期资金为2120亿元，意味着本周公开市场将维持净回笼态势。
业内分析人士认为，央行公开市场回笼量的大幅提升在一定程度上减轻了存款准备金率上调的压力，但由于市场流动性依然偏充裕，不排除央行继续上调存款准备金率的可能性。
与此同时，国家统计局将于15日公布一季度主要宏观经济数据。分析人士认为，从已公布的一些指标来看，一季度国内生产总值（GDP）同比增速可能在9.5%左右，比上季度略有回落，居民消费价格（CPI）同比涨幅可能超过5%。
物价上行压力不减
根据商务部公布的价格监测数据，3月食用农产品（000061）价格先回落再小幅上涨，总体价格水平比2月有一定回落。在翘尾因素的带动下，只要3月CPI环比总体降幅不超过0.5%，当月CPI同比涨幅就将超过去年11月的5.1%，再度创出新高。
南京银行（601009）金融市场部日前发布的研究报告认为，目前来看推动物价上涨的因素较多，3月份将是一个关键观察期，由于翘尾因素影响，CPI仍有可能出现明显反弹而超过前期的高点。中信证券（600030）首席宏观分析师诸建芳分析认为，3月物价环比水平有所下降，其中食品价格降幅约1%。同比来看，3月CPI涨幅预计为5.2%，比上月提高0.3个百分点，工业品出厂价格（PPI）涨幅为6.7%左右。
南京银行金融市场部研究员黄艳红认为，即便下半年翘尾因素、宏观调控效果显现通胀回落，但食品价格走势难以得出绝对回落的判断，同时非食品价格走势不确定性也较多，CPI增速也难以大幅回落，通胀整体中枢保持上行趋势。“受中东北非政局动荡、日本大地震等因素影响，国际大宗商品价格可能继续上涨，全球通胀难以避免。近期发改委再次上调了汽、柴油价格，日化产品也计划提价，工资上涨导致的劳动力成本上升，都在推升企业的成本，今年通胀的主动力就是上述因素的综合，而食品价格难以如去年那么影响巨大。基于此，今后两个季度的通胀仍将处于高位运行的趋势。”黄艳红同时表示，从宏观数据走势的表现来看，表面来拉动经济增长的三驾马车投资出口消费在2011年的增速都有所放缓，但同时拉动经济增长的动力仍在，下半年我国经济增速不会出现较大幅度的下滑。
流动性管理不会放松
黄艳红认为，日前召开的央行货币政策委员会一季度例会认可宏观调控已经取得了一定成果，但更加强调发展中的问题比较多，外围环境不确定性较多。同时例会对于物价的控制任务又进行了强调，进一步表明了中央对于物价调控的决心，后续应该是在此基础上加以巩固，货币政策工具使用频率会下降。此外，央行再次强调了对于信贷和社会融资总量的调控不会放松，对于流动性的管理不会放松。“依据测算，CPI峰值将在6月出现，二季度通胀压力较大，而峰值过后央行再度加息的必要性是大大减弱了，因此上半年加息不会超过两次。”黄艳红说，后市经济走势存在的不确定性对债市基本面仍构成阶段性的支撑，但两种不同的观点的博弈会使得债市不至于一致地看空。而对于市场流动性的收缩仍是后市货币政策着力的重点。
资料显示，自2010年以来，先后9次上调存款准备金率并伴随着4次加息。尤其是3月份公开市场操作净回笼资金2710亿元，而近期随着加息，央票利率再次提升显示了央行对于公开市场操作功能的重新重视。从二季度来看，4月份公开市场到期资金高达9110亿元，目前5月份和6月份合计到期量也已逼近1万亿元，同时，伴随着出口水平的渐渐恢复，二季度外汇占款预计将维持在较高水平。
“按照目前的进度，依靠央行票据和正回购，央行公开市场可以完成对4月到期释放资金的对冲。但考虑到当月新增的外汇占款以及目前市场流动性充裕，央行可能还会继续上调存款准备金率。”黄艳红表示，存款准备金率政策的刚性和方向性决定了它连续上调的空间不大，年内上调的次数不会超过两次，预计后市资金回笼功能会更多地依靠公开市场操作。“如果顺利的话，预计4月份公开市场操作回笼量有望进一步放大，存款准备金率上调的压力就会减小。这样一来，如果二季度不发生诸如资本外逃等现象，未来流动性不会出现十分紧张的局面；另外，金融脱媒的发展以及商业银行表外业务对贷款的替代，都会正面作用于银行体系的流动性。即使商业银行信贷规模被压缩，在社会融资总量口径下，具有贷款替代效应的其他类资产发展会促进银行存款的增长，并给银行间市场流动性带来积极的影响。”
债市投资良机显现？
尽管从目前看，出于对经济宏观面的分歧，机构对市场的走势分歧较大，看好市场者认为，今年以来充裕的资金面推动债市持续牛市行情，短期来看，货币市场利率稳定在相对低位，市场资金依旧充裕，这将是推动债市行情的主要动力。
南方基金固定收益部总监李海鹏认为，虽然通胀预期压力以及由此导致的加息预期确实引发了市场对债市的担忧，但不可否认的是，从2010年以来，每一次加息也给债基带来结构性与阶段性投资机会。此外，由于我国在未来较长一段时间内将处于调结构、促转型的经济发展过程，高利率的市场环境无助于经济内生性增长，因此，预计未来宏观经济调控手段会更加多样化，密集加息的概率较小，利率水平将逐渐趋于稳定，这就为债券市场提供了良好的投资环境。
实际上，自4月6日央行加息以来，在市场逐步消化了加息冲击之后，债市收益率曲线再次企稳，本周债券市场依然延续涨势，上交所国债指数连创历史新高。业内人士指出，由于当前资金面较为宽裕，机构配置需求进一步释放，债市仍有一定上涨空间。
国信证券也认为，3月份债券托管量数据显示，在连续数月净减持后，银行新增托管量的降幅缩小，资产配置开始向债券倾斜，预计未来一段时间以银行和保险为代表的配置需求仍较强。虽然当前基本面和估值水平不支持收益率走低，但较强的配置需求能保证收益率上行幅度不会过大。但也有机构认为，流动性持续宽松以及通胀压力会加大政策出台的频率，对债市形成压力。中金公司就认为，目前市场过于乐观，首先，目前1年期央票发行利率再次超过定存利率，显示未来加息的空间依然存在。其次，如果本周公布的经济数据好于市场预期，也会修正前期PMI带来的悲观情绪。
黄艳红认为，展望二季度，在经济数据逐步明朗、通胀预期较强、资金面适度宽松、债券供给增多的大背景下，债券收益率有望呈现进一步的陡峭化。具体到投资策略上，黄艳红建议二季度配置盘可以适当关注7至10年期金融债，选择通胀预期强、紧缩政策预期强之际进行建仓。交易盘主要关注预期强化、预期兑现和预期修正的波段计划，操作上仍以缩短久期，快进快出为主，3个月Shibor的高位运行使得5年期shibor金融债持有期收益率在4%以上运行，从历史比较分析该类债券投资价值仍在，后市在资金面稳定的前提下，5年期3月shibor为基准的浮动债也可以进行阶段套利。信用债方面，由于超AAA、AAA等级产品更受配置盘青睐，而且在供需端平衡逐渐向供给端倾斜的趋势下流动性更优的产品抗风险能力更强，是投资者的首选品种，在该类等级上的组合应该以长短结合为主，哑铃型组合在收益率变动情况下的持有收益要大于子弹型组合。低等级产品的持有敞口并不建议放得过大，如果参与的话，3年左右的中票和城投债应该是首选。
来源： 金融时报
