最近全球经济运行中发生了一些值得关注的首次现象：一是今年一季度中国6年来首现季度贸易逆差。同时，由于美元的持续疲软，人民币兑美元中间价不断创新高。二是欧央行于4月7日宣布危机以来的首次加息，这是欧央行首次先于美联储进入加息周期。三是继去年11月15日G20首尔峰会允许面临巨额资本流入的国家采取管制措施之后，IMF4月5日发布报告首次允许有关国家实施资本管制。四是美联储量化宽松政策在国内开始出现明显分歧，尤其是3月11日犹他州首次提出恢复金本位法案以取代美元地位之后，美联储FOMC的12位成员当中的四位已经公开宣称可能会先于市场预期收紧货币政策。综合几方面因素，笔者认为，当前阶段，尽管今年一季度出现贸易逆差，但国际资本持续涌入的态势并没有发生改变，甚至贸易项下的国际资本也处于不断涌入的态势，这使得人民币升值趋势至少在今年上半年不会改变。
在决定流动性的因素中，由于国内信贷受到政府部门的严格控制，外汇占款就成为决定今年中国股市表现最为关键的变量。如果人民币升值压力持续存在，意味着大量资金还在涌向中国。从历史上来看，除了在1998年东南亚金融危机期间以及2008年全球金融危机期间由于大量资金回流欧美致使人民币存在贬值压力之外，其他时期，国际资本基本上是持续涌向中国的，人民币一直存于升值压力之中。
FDI资金还在涌入
一季度贸易逆差主要源于一般贸易逆差的扩大，但加工贸易顺差并没有明显缩小，考虑到FDI一直主导加工贸易，这意味着FDI资金目前还在持续涌向中国。
数据表明，一季度10.2亿美元的贸易逆差主要是一般贸易逆差大幅扩大造成的。一季度一般贸易项下贸易逆差达到459.8亿美元，创历史最大季度贸易逆差；而同期加工贸易项下贸易顺差771.1亿美元，扩大了22.8%。
长期以来，我们把国际收支双顺差持续存在归结于资源价格、劳动力价格、土地价格以及汇率等资源配置扭曲，致使FDI等大量资金持续涌入中国从事加工贸易，从而带来贸易顺差的同时也使得资本项下持续顺差，使得人民币升值压力持续存在。不过，随着资源价格体制改革的逐步推进、劳动力价格和土地价格的不断上涨以及人民币汇率形成机制改革的不断深化，加工贸易顺差依然有增无减。因此，我们不能否认大量的贸易逆差是由于国际产业分工体系大背景下的产业间贸易造成的，而产业间贸易资源价格、劳动力成本，甚至汇率等价格体系的调整对于贸易失衡的调节往往很难起到很大的作用，这意味着投资者近期不用过于担心人民币升值、资源和土地价格上涨、劳动力成本提高等对贸易顺差可能带来的负面影响。
账面顺差减少不代表实际顺差一定减少
一季度贸易逆差一定程度上是因为政府在打击热钱使得隐藏在贸易项下的部分热钱被挤掉，从而表现为一般贸易项下贸易逆差的急剧扩大。自去年11月15日G20首尔峰会允许面临巨额资本流入的国家采取管制措施之后，IMF也于4月5日发布报告首次允许有关国家实施资本管制，这使得资本管制已经成为合法的手段被普遍采用。中国政府在去年2月至10月底就开展了大范围的打击热钱专项活动。3月30日，国家外管局发布通知，进一步加强了转口贸易外汇管理，将转口贸易收入纳入待核查账户管理，而且还适当下调企业货物贸易项下预收货款和90天以上延期付款项下可收付汇额度的基础比例。政府打击热钱力度的加强使得原先通过“高报出口、低报进口”等方式通过贸易渠道流入的热钱大幅减少，从而表现为贸易顺差账面的减少，而实际发生的贸易顺差可能并没有因此减少。
按照国外专家的测算，1990年至2001年期间，亚太发展中国家出口低报占出口价值的比重平均为24.1%，发达国家为10.3%。即便按照发达国家的数据来估算，加入贸易项下隐藏的热钱因素之后，一季度贸易顺差为403亿美元，这甚至比去年一季度139亿美元的贸易顺差还要高。
