化工行业是周期性行业，其毛利随着需求周期和成本周期的叠加效应而扩张/收缩，业绩对于毛利率的弹性要远大于规模的弹性。研究中心统计了过去31个季度行业内上市公司的业绩同比和毛利率同比，发现毛利率的同比变化能够解释业绩70%以上的同比变化，而板块的市场表现更多的是对于毛利率环比变化的反应。因此，毛利率的同比变化决定了业绩的同比变化，环比变化则决定了市场的预期和短期走势。
化工行业毛利率波动的直观表现就是购销价差，中证研究中心用调整后的化工PPI和化工PPIRM来模拟行业的毛利率走势，基本上能够与化工行业上市公司毛利率波动同步，而中证研究中心跟踪的基础原料价格跌幅有限，产成品价格2011年10月以来已经环比跌去了8%-12%。假设原材料维持目前的价格不变，而产成品价格在2011年12月到2012年2月期间各月环比变动分别为：-12%最悲观的情况、0、0、0，对应的化工PPI指数为97、91、91、90，以此来测算，模拟指数显示化工板块毛利率将在2012年3-4月份止跌。据此，研究中心认为，基础化工板块毛利收缩可能持续到2012年3-4月份，毛利的同比变化则有待后续跟踪。
综上所述，研究中心认为目前化工板块处于估值见底，而业绩尚未见底的阶段。根据历史经验，化工作为强周期行业，板块的估值修复往往会在业绩底部到来之前逐步启动。在投资策略上，建议关注两条主线：一是产能过剩行业，市场对需求有较悲观的预期，2012年实际需求存在修复的可能，再加上行业内区域成本差大，龙头公司向下业绩有安全边际，向上业绩弹性大，而且行业潜在的供给冲击也将阶段性改善行业供需形势;二是受益政策驱动的行业，一方面是政策鼓励整合类的，比如民爆、农药等，一方面是政策鼓励扩大市场类的，比如节能建筑材料、环保相关材料。
基础化工作为强周期行业，政策调控下的流动性紧缩和经济增长预期悲观使得板块在2011年随着大盘出现持续大幅下跌。中证研究中心认为，目前基础化工的动态估值已反映极为悲观的预期，继续下跌空间有限。行业整体毛利仍处于收缩周期中，预计在2012年一、二季度见底。
来源：中国证券报
