宏观市场分析
对于国内市场来说，面临股市估值过高的问题，股市是中国货币流动性和市场情绪的晴雨表，因此可以看到4月份在估值开始修复的过程中，同样伴随着大宗商品普遍下跌的问题，5月份预计估值会进一步修复。同时，货币政策的流动性进一步放宽的可能性不大，将加快这个调整过程。对于长期市场，减税+降费+货币政策从过紧转为宽松的步伐是确定的，加上新中国成立70周年等宏观利好因素，笔者仍中长期看好整个中国的市场，这个是阶段性的调整，因而做相应的投资策略时应尽量选取周期阶段性空向策略，或者寻求长期的转多时点为宜。
供给逻辑：最后的供不应求时段
矿产：矿产供应稳步恢复
据SMM数据显示，进入3月份后，国内锌精矿产量呈现了一定量的修复，冶炼厂开始逐步消化库存，加上进口的锌精矿数量呈现一定量的增长，整体锌精矿的供给仍呈现相对宽裕的状态。
加工费：冶炼瓶颈得以进一步确认
可以明确的是，加工费在当前点位继续上行，可能并不会进一步转化为冶炼产能，即冶炼厂因利润不足不进行检修的逻辑可能是不太现实的。现在可能的逻辑有三种：一是高锌价下，冶炼厂的货款吃紧，投产产能、冶炼利润可能增长并不明显，这种情况下继续拉高利润可能促进相应企业通过其余渠道融资，可能性不大。二是环保压力，环保的设备支出和许可证支出一般为一次性投入，当然也有持续的成本，集中摊销在头几个月份导致企业的利润受阻，这个在相应的股票市场有一定的显现。三是冶炼厂自身也进行了一定的库存管理和贸易管理。
冶炼：先紧后松呈现阶段性投资趋势
冶炼端方面，2017~2018年国内冶炼产能增加18万~19万吨，整体冶炼产能释放十分有限，国内锌冶炼补短板已经接近尾声，环保对锌浸出渣要求提高，环保对锌冶炼约束瓶颈缓解，清废量预计有限，预计二次物料应用也将提升。2019年锌增量预计40万吨，主要集中在下半年，主要增量集中在四川、湘西、云南等地区。可以看到，在3~4月国内锌锭加工费以及价格走高的情况下，精炼锌的供给量并没有明显的转强，表明实际的冶炼瓶颈得以进一步确认，为国内货源不足的的信号做了定调。
从国内精炼锌冶炼的开工率中可以看到，总体开工率处于相对较高的位置，但是分规模开工率中，大型企业的开工率在下滑，中小型企业的开工率在上升，这种结构是需要警惕的，尤其是环保和安全问题，后续的突发性事件可能会更多。
需求逻辑：政策转弱下的宏观经济形势变动
需求逻辑上看，实际上变动的并不多，市场上整体的弱势难改，3月份PMI数值回暖，给予市场一定的信心，但是下游企业的利润绝不好过，这一点在4月的相关数据上已经有显现，企业的实际利润可能要到6月份左右才会好转，但是目前，聪明的企业已经开始将加速设备的购入和投产。目前可以关注的利多点，一是中西部地区基础设施建设，二是“一带一路”沿线国家的需求，三是房地产竣工项目带来的阶段性的需求机会。至于汽车行业可能还要受到一定的洗牌。
市场平衡：国内市场的库存问题即将显现
锌价在4月如预期般先上冲后下跌，但是这轮外盘锌价下跌伴随的是4月交割后现货升水仍在持续走高，这一点超出了市场预期，但是可以肯定的是，锌的进口套利窗口将持续关闭，国内的锌货源紧张问题将进一步突出，5~6月盘中极大概率会有一轮比较大的涨幅，这一点是近期锌价最大的机会。
结论和展望
整体来看，锌价在5月份将逐步走出V字型的底部，伴随的是国内的库存过紧问题的逐步确认，和市场认知端的重建，流动性的改善和美元的单边走强还是这轮行情何时启动的关键，在流动性收紧+股市估值修复+美元走强的逻辑下，锌价单边转为上涨的概率很低，因而可能宏观指标会成为锌价转折的关键。 (作者：方正中期 黄岩 杨莉娜)
转自：中国有色金属报
