漫画/张骊浔一家外资寿险公司负责人介绍，万能险能使保险公司在短时间内做大资产规模。而只有做大规模，寿险公司才能在投资领域拥有话语权。“100亿元至200亿元规模的保险公司没有什么话语权，规模做到1500亿元至2000亿元，保险公司在资金运用方式上就有很多选择，比如投资领域更广，拿到的资产更优质、价格更低廉。”
与近期保险“新贵”高调举牌上市公司不同，传统保险资管公司的投资经理且战且退，随指数上升逐渐降低仓位。他们不求盈利，但求减少亏损。保险资金的投资行为出现巨大分化和不同以往的新情况，如何规范险资的投资行为是个新课题。
且战且退
虽然是80后，小赵已经是一家中型保险资产管理公司的资深投资经理。管理着数亿元资金的他，今年以来完全以“防御”的姿态在二级市场波段操作，毫不恋战。
“我们现在对市场更谨慎了，实行的是目标管理，到3000点减仓10%，3100点再减10%，逐层减。年初到现在整天亏钱，现在的目标是要把亏损减到5%以内。”小赵告诉中国证券报记者，他的情绪有些低落。
去年中，小赵被资本市场狠狠教训了一顿：大盘几乎跌停的时候，小赵还喊着抄底加仓，结果把当年的盈利全部亏光，在本金回撤10%左右才被迫斩仓。
之后小赵消沉了很长一段时间，几乎空仓。直到今年初才试探性地买了几只自己熟悉的股票，而这正是几大险资“新贵”在资本市场上频繁举牌大出风头的时候。
“保险公司的钱很多是通过销售产品募集而来，每家公司的投资策略不同。现阶段资产荒，缺乏好的投资渠道和标的，所以有些激进的保险公司就用举牌的方式控制上市公司，逼迫上市公司高分红获得高收益。而我们公司顶多参与上市公司定增，不会到举牌线。”小赵透露，如果买入上市公司股份达到5%的举牌线，需要资管公司投审会批准，流程很长。不可能像某些保险公司那样想举牌就举牌。“也就是说，举牌哪家公司很多时候是保险公司股东意志的体现，根本不是我们这些投资经理能够决定的。”
小赵所在的保险资管公司今年以直接买股票为主，配置基金的比例很少。“因为部门领导的判断是，今年出现系统性行情的概率很低，倒是长期配置优质股票的好时机。而基金很多时候是吃系统性行情的饭，所以公司的策略是精选个股。不过，我对一只股票的持仓时间不会超过1个月，能赚10%很满意了。”小赵说。
高调举牌
在传统险资谨慎配置权益类资产的时候，保险“新贵”却在高调举牌。不仅投资行为与传统保险公司迥异，从产品发行开始，这些保险“新贵”的做法就让业界感到不安。
“这两年大量销售的高收益理财型万能险产品，后来不一定能达到预期收益率。保单持有人退保时，只要不低于当期国债收益率，保险公司就不算违规，估计有些投资者要受损。”某外资寿险公司的相关负责人告诉中国证券报记者。
理财型万能险多为高现金价值，即万能险账户在保费进入账户后的第二年就高于已交保费，保单持有人即使退保也有收益。目前市场上的万能险预期收益率普遍高于存款利率、银行理财收益率。其中非高现价的万能险，例如传统保险公司平安、国寿等销售的产品预期收益率多在4.2%至5.4%；而安邦、前海、生命等销售的高现价万能险预期收益率在4%至8%左右。这类高现价万能险保单尽管名义上为3年至5年久期，但往往实际久期只有12个月。
万能险还有销售渠道的成本。目前绝大部分高现价万能险在银保渠道销售，按1.5%至2.5%渠道成本计算，总的负债端成本高达6%至9%。
今年1月至5月，保户投资款新增交费（主要是万能险）达7596.3亿元，同比大幅增长178%。中金公司指出，万能险最近几年的高增速完全由高现价万能险所驱动，主要是由中小型寿险公司销售。
上述外资寿险公司负责人介绍，万能险能使保险公司在短时间内做大资产规模。而只有做大规模，寿险公司才能在投资领域拥有话语权。
“100亿元至200亿元规模的保险公司没有什么话语权，规模做到1500亿元至2000亿元，保险公司在资金运用方式上就有很多选择，比如投资领域更广，拿到的资产更优质、价格更低廉。”该人士透露。
靠高现价万能险做大规模的险资颇爱大手笔举牌上市公司。据不完全统计，2015年，共有约31家上市公司被险资举牌。（下转A02版）其中，安邦人寿举牌8家上市公司，数量最多；其次为前海人寿，举牌7家上市公司。
保险界人士介绍，为了保证保险公司的现金流，举牌上市公司的保险公司必须在下一年出售更多的万能险以保费收入兑付上一年的巨额退保。如此往复，风险可想而知。
关联交易是另一座水下的冰山。“看看万科的举牌事件，安邦和前海人寿之间的关系让人浮想联翩，但从公开披露的信息看，交易是合规的。”上述外资寿险公司负责人说，“通过举牌控制一家上市公司的做法，对于大多数保险资金而言不是最优选项，因为保险公司的长项不是公司治理。”
监管加码
直到晚上8点多，某保险公司投资中心的负责人李总才回到家。“在公司开会，保监会目前要求保险公司自查多项风险。以前只是几家主要的公司自查，这次不一样，是全行业自查。自查之后监管部门还要现场检查。”该人士告诉中国证券报记者。
李总分析，举牌上市公司的保险资金，在当年没有什么实际收益，而且举牌的这部分股权有锁定期。所动用的资金成本至少有6%，以1年期为主。一旦后续资金接不上，又出现大规模退保情况，保险公司的流动性问题堪忧。如果考虑到关联交易，流动性危机很容易扩散到全行业。
“我们就在重点自查资产负债错配风险、流动性风险及利差损风险，检查资产负债的久期匹配和收益率匹配情况，重点检查业务现金流、资产流动性情况和流动性风险的防范应对。”李总透露。
中金公司的研究报告认为，依赖万能险的寿险公司杠杆倍数显著高于传统寿险企业。万能险较高的收益率迫使同行难以下降负债端成本，而资产负债的极度不匹配则会加剧公司现金流风险，在加息或监管趋严的情况下甚至进一步提高负债端成本。如果行业内出现较为激进的寿险公司破产或者偿付能力过低的情况，则会影响到整个行业声誉。
