基建未动，“粮草”先行：社融分项数据领先基建一个季度左右

由于地方政府购买、PPP与产业基金等融资渠道受到严格监管，城投平台融资与财政预算内资金来源尤为重要。去年逆周期政策启动以来，信用总量收缩和结构二元化的状况在今年逐步修复；表内信贷结构好转、影子银行收缩边际改善成为社融回升主要原因，同时也进一步带动城投企业融资修复。

对于城投等政府融资平台主体而言，①表内方面：政府隐形担保、抵押品资质以及融资成本相对优渥，企业部门中长期贷款是城投平台重要表内资金来源，1月份企业中长期贷款同比增速5.3%，延续去年十月以来改善趋势；②表外方面：四季度非标融资已初现底部特征，尤其信托贷款净融资规模于年初首次转正具有标志性意义。此外1月委托贷款环比少增1500亿元，收敛幅度创去年以来新高，叠加表外票据扩容、年初到期量减少非标融资已超过3400亿元。③去年四季度发改委基建项目审批提速、近期地方政府隐形债务限制以及发行条件有所缓和。综合来看企业中长期贷款+城投债+非标领先基建拐点1-3个月。

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