在政策“降妖除魔”和挤压灰色利益链条的背景下，上面的PE资金玩法已经发生变化。
有投行人士表示，当前多个可以倒腾的路子基本被政策斩断：一是所谓二级市场“联动”，监管部门对并购重组前期的股价异动保持高度关注，让PE资金在二级市场提前炒作获利的难度越来越大；二是并购标的“吹泡泡”，在重组媒体说明会、交易所问询函等多形式监管下，少有人敢碰红线；三是与定增、再融资之间的灰色链条，例如大折扣定向增发、大规模再融资现金对价等，在政策不断收紧的情况下，PE资金已经玩不转这样的游戏了。
近期，PE机构在并购基金问题上变得“谨言慎行”。中国证券报记者近期获得的一份杭州某PE机构与上市公司的并购合作合同显示，“根据甲方（上市公司）的并购需求、战略发展规划和行业特点，协助甲方制定关于并购的三年规划和年度计划，明确并购方向，协助甲方研究整合产业链上下游企业、在热门的新兴产业中寻找合适的并购标的，稳步推动并购重组方案，协助甲方通过外延式增长做大业绩，跨越性提升公司市值。如投资机会可行，双方承诺优先考虑与对方在产业并购基金、定向增发等方面展开合作”，此外，合同还显示，对于并购基金操作的风险警示和合规要求占据了合同的很大篇幅。
“上市公司对并购基金的收益预期也在下降，并持续强调资金和资源向优质项目倾斜。逻辑很简单，优质项目给当前还能有折扣的股权对价提供了安全垫，更能给市价发行的定增募集配套资金提供保障。私募基金参与并购基金的收益正在回归正常水平。未来，私募机构更多将向类投行业务挺进，全方位地服务上市公司的并购重组需求。”上海一家中型私募机构总经理表示。
上述变化实质上就是PE机构在上市公司并购重组中倾向价值化。“价值化的投资，要求PE资金在并购基金中专司其职，并购基金需要强化"募、投、管、退"各阶段的核心能力，PE资金要发挥自己在资金管理、项目调研、投资管理等方面的专业能力。”前述杭州PE机构负责人表示。
此外，PE机构锚定价值挖掘上市公司并购重组机会，“嵌入式”并购基金等模式近期也相对活跃。“嵌入式”并购基金即将资金或资产嵌入上市公司的并购项目运作中，通过上市公司主业和利润的改善，实现所持有的上市公司股票和资产的增值。
“这种模式其实一直都有，但是近期比较流行，有些机构将其称为并购基金2.0模式，也就是PE资金多方面与上市公司和标的资产的业绩捆绑在一起。我个人判断，这样的模式也是符合当前监管机构的监管思路的，即利益捆绑、共享成长。”上述PE机构负责人如是说。
