据外媒报道称，对债券利息收入的渴望促使许多海外投资者涌入美国国债市场，与日本和欧元区相比，美国国债仍有诱人的投资回报。
为了买入美国国债，投资者需要美元。
而美元却较年初下跌，原因何在？
一个答案是，海外投资者对他们的美元投资做了对冲，以免在利息兑换成本币时投资回报出现大幅波动。这些对冲操作抵消了美元的上行压力。
但对冲是有成本的，并且随着时间的推移，成本还在日益上升。
在过去一个月中，通过英国、欧洲和日本银行使用交叉货币基差互换(cross-currency basis swaps)借入美元的成本已触及至少五年来的最高水平，显示美元需求旺盛。交叉货币基差互换是一种对冲工具。
实际上，目前的对冲成本已经如此之高，以至于如果一家日本银行购买美国国债，在将交叉货币基差互换的成本考虑在内的情况下，基本上已经无法依靠美国国债的利息收入赚到钱。
如果海外投资者不再愿意支付高昂的对冲成本，那么美元可能上扬。
摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师在周一的研报中称，欧洲和日本投资者可能改变操作方式，不再对美国国债的投资进行外汇对冲，因为只有不进行外汇对冲时此类投资才有意义。
报告称，现在的资金流入可能带动美元走强。
简言之，如果交叉货币互换的成本过高，以致投资者无法通过购买美国国债获得回报，那么他们在购买美国国债的时候可能不得不减少外汇风险对冲。
当海外投资者对美元敞口进行对冲时，他们投资美国国债不会给美元带来直接压力，但如果放弃对冲就要另当别论。
一个替代方案是索性放弃购买美国国债，这不会给美元带来压力，但可能推高美国国债收益率。
贝莱德(BlackRock Inc.)固定收益部门首席投资策略师罗森伯格(Jeffrey Rosenberg)表示，在其他所有条件不变的情况下，对冲成本上升可能削弱美国国债的海外需求，促使收益率上扬，从而抵消对冲成本的增加。
与其他发达国家和地区相比，美国国债收益率显然更具有吸引力，其结果就是花旗集团(Citigroup)研究人员在上周报告中所说的“对美元源源不断的需求”。
根据日本财务省的数据，今年日本大型投资者月均买入超过32万亿日圆（合3,130亿美元）的海外长期债券，较2013年增加一倍。
到目前为止，是外汇对冲限制了这种巨大需求对美元的影响，才使美元没有大幅走高。
