自上周特朗普赢得美国大选以来，日元始终是领跌G10货币的汇市输家，其表现甚至相比于饱受欧盟政治风险的欧元更为不如。周三(11月16日)欧市盘中，美元兑日元最新交投于109.10一线，自从11月4日以来，美元兑日元已累计暴涨了将近700点，汇价一举创下了今年6月以来的新高。
然而，你有没有想过，日元为何会表现如此疲软呢？以至于其在与其他货币的对比中都明显处于下风呢？
(美元兑日元涨幅大于兑其他G10货币)
从消息面看，此波美元涨势的中心是预期特朗普执政下不但会增加支出，而且还会对贸易施行更多限制，这两大举措可能会终结持续了十年之久的低通胀现象，这一利好几乎已得到了业界的公认。不过，单纯意义上美元的上涨并不能解释日元为何会在与其他货币的对比中都显得如此疲软。通常由于日元作为避险货币，想要日元大幅走低，前提条件是金融市场的风险偏好情绪大幅升温。但从近期新兴市场遭遇抛售的苗头看，市场的风险偏好情绪显然并没有那么乐观。
事实上，近期日本方面几乎并没有任何对日元明显的利空信号出炉，若单以基本面的处境而论，相比于饱受意大利修宪公投可能失败，而被不少投行认为可能跌至与美元平价的欧元，日元的“日子”应该要好过很多。但是，当前在主要汇市中领跌的却依然是日元而非欧元，这其中显然颇有蹊跷。
对此，有一个信号也许值得投资者关注――债市！
关于当前外汇市场和债券市场的关联性，环球外汇在周一的文章就曾经和大家详细介绍过――近期美国与其他经济体，在国债收益率息差上的优势是导致美元上涨的主要推手。而当在这里研究日元时，我们或许也可以把更多重心单独放在日本的国债市场上，因为日债当前所受到的限制，很可能就是日元领跌全球主要汇市最关键的原因。
那么，目前日本国债市场所处的状况究竟如何呢？其实，与包括美国在内的其他经济体一样，日本国债收益率在近期也出现了明显的上涨，只是涨幅相比于其他经济体显得明显滞后。而导致日债收益率涨幅滞后的原因，很可能与一道日本央行9月会议上设置的红线有关――10年期国债收益率已来到了0%的门槛。
截至日内，日本十年期国债收益率已突破了0%，重新来到了正值区域。然而，几乎没有多少投资者当前敢于押注日债收益率将进一步大幅走高。
因为当前日债收益率的升势已经触发了日本央行9月会议上所承诺的利率曲线控制政策(Yield Curve Control, YYC)。该政策将通过无限量购买日本国债，以保障十年期国债收益率低于0%并维持日本超级宽松的金融环境！
换言之，由于该政策的威胁，日本十年国债收益率将被限制在0%附近，而美国十年期国债则大幅攀升。通过简单的加减法计算可以得出，美国十年国债收益率(US10Y)减去日本十年国债的收益率 (JP10Y) 的差值必然大幅扩大。而正如我们此前介绍的，这一息差扩大必然将直接推动美元兑日元大涨。
从某种意义上说，由于债市的限制，当前日元几乎已经被竖立起了一道“汇率上限”。只要其他经济体国债收益率进一步上涨，那么日元便只有被“挨打”的份！
如果你想明白了这一点，那么再来看看十年期德债与日债收益率息差和欧元兑日元走势的对比吧，下面这张图就是日元为什么比身处风雨飘摇之中的欧元还要弱的原因！
更可怕的是，当前海外市场在美国大选后快速升温的风险偏好(Risk On)以及与日本超低利率逐渐拉开距离的海外高市场利率，还将促使日本金融机构的资本外流，加速涌向包括美国国债在内的海外金融资产。(日本大型金融机构尤其是保险基金通常会持有债券到期为止，因此不会非常担心因名义利率上涨导致的所持有债券的市场价格下跌)
从持仓数据看，配合此次日元贬值的，还有之前日本国内过度累积的看涨日元的投机仓位。由于日本与美国之间存在较大利差，这些看涨日元的投机仓位的持仓成本很高，一旦遇到较强的反向趋势将导致大量持仓人止损出局。而这大面积平仓的过程易导致上文所提到的“拥挤交易" (Crowded-trade)式的连锁反应。
