随着周二(1月12日)人民币中间价的小幅调升，持续了将近一周的人民币动荡行情，似乎终于将要迎来了尾声。中国外汇交易中心的数据显示，人民币兑美元中间价升28个基点，报6.9234，前一交易日中间价报6.9262，16:30收盘价报6.9344，23:30夜盘收报6.9330。
在岸人民币兑美元日内开盘小幅走高近70点，至6.9266，收复6.93关口。离岸人民币探底回升，现报6.88关口附近。两地价差倒挂近500点。
随着隔夜美元指数的高位回落，人民币汇率在日内无疑再度有所企稳。而回顾过去一周的人民币走势，市场参与者似乎也颇有恍如隔世之感。事实上，过去一周的人民币波幅之剧烈，在2005年汇改以来的历史长河中可谓凤毛麟角。而未来人民币的走势又将如何，无疑更加值得人们深思。
回顾：人民币“过山车”行情究竟有多么刺激？
新年伊始，人民币汇率上演“过山车”行情。年初头两个交易日(1月3日、4日)，人民币兑美元中间价接连下调128基点、28基点，并再度失守6.95关口。就在市场担忧人民币汇率即将“破7”之际，市场又上演惊天逆转的一幕，5日，人民币兑美元中间价调升219基点，重回6.93附近；6日，人民币兑美元中间价更大幅调升639个基点至6.8668，创2005年7月以来最大升幅；两个交易日该中间价累计上调858基点或1.2%。而在人民币前收盘价下跌与美元指数反弹的共同影响下，本周一(1月9日)，人民币兑美元中间价又大幅调低594基点至6.9292元。
近期在、离岸人民币兑美元汇率走势同样出现大幅波动，离岸市场的暴涨暴跌尤为明显。在岸方面，1月5日，人民币兑美元即期汇率大涨668个基点报6.8817，创近一个月新高，并刷新了去年2月15日以来的最大涨幅纪录；离岸方面，1月3日以来，香港市场上人民币兑美元汇率连续三日大涨，4日、5日分别飙升926基点、776基点，盘中一度升破6.8一线，导致离岸和在岸价差倒挂1000点，且两日内合计升值幅度达到2.45%，创2015年8月汇改以来连续两日最大升值幅度。
随后的1月6日，在岸和离岸人民币均大幅回吐前两日涨幅，当日在岸人民币大跌413个基点至6.923，离岸人民币跌幅更超过600基点，重新逼近6.85。1月9日，在岸人民币兑美元16：30收盘价报6.9344，较上一交易日跌114基点；离岸人民币跌246个基点报6.8734，盘中最低触及6.8898，逼近6.89关口，但两岸价差仍倒挂逾600点。
总的来看，过去5个交易日，人民币兑美元中间价波动幅度达858个基点，在岸人民币即期汇率波动幅度达945基点，离岸人民币波动幅度更超过1900个基点，波动明显加大。
(人民币过去20年历史单日波幅回顾)
不过，需要指出的是，年初至今人民币汇率总体仍呈现企稳升值态势，其中人民币兑美元中间价升值140基点，在岸人民币即期汇率升值逾100基点，离岸人民币即期汇率升值逾900基点。
中国货币网特约评论员表示，当前，国际市场形势较为复杂。1月20日美国新当选总统特朗普将正式上任，其各项政策及影响有待观察。尽管市场预期美元可能还会走强，但也不排除美元已经走在市场预期的前面，未来高位回落的可能。
从国内来看，经济运行中的积极变化和亮点继续增多，经济运行缓中趋稳、稳中向好，经济结构继续优化。随着中国金融市场对外开放的推进，境外投资者增持人民币资产对资本流入的积极作用也将逐步显现。2016年中央经济工作会议提出要继续深化供给侧结构性改革，相信随着各项改革的持续深化，我国经济增长质量和效益的不断提高，人民币汇率的基本面因素将进一步被夯实，人民币汇率在弹性增强的同时，将更加有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。
人民币空头会否卷土重来？接下来需要关注这里……
周一，香港人民币拆息自上周高位大幅回落，隔夜人民币银行同业拆息报14%，较上周五大幅回落47个百分点。分析人士表示，上周香港市场人民币流动性趋紧，可能是受到政策因素影响，从长期来看这种现象可能不会长久。
不过，拆息利率的回落似乎也有可能重新给空头入场给予了良机，那么未来人民币的走势又将如何呢？
对此，德国商业银行周浩的最新观点似乎颇有见解。周浩指出，进入本周，CNH(离岸人民币)的资金利率出现了快速的下滑，周一的隔夜资金成本大约在10-15%左右，与之前的动辄接近60-80%的利率相比，看起来流动性已经有所缓解。与此同时，CNH也在过去的两天出现比较明显的下跌，让人担心空头是否卷土重来。
周浩表示，正像我们之前提到的，我们要对所谓的空头做一个区分，如果手中没有人民币，同时未来也没有人民币来源，但在市场上做空CNH，这样的头寸一般被称为“非商业性投机头寸”，这样的头寸在外汇市场上一般是主导力量，由于这样的头寸变化较快，同时使用的杠杆率较高，因此一般意义而言，央行的干预是针对这些头寸。但同时，这些头寸也往往是市场流动性的重要提供者，也会增加市场的活跃程度，也有很多研究表明这些“投机头寸”有利于更有效的价格发现。当然，角度不同，结论也不同。
总的来说，真正需要考虑做空人民币资金成本的，正是这些手中没有人民币来源的投资者。所以，这场博弈的核心议题之一，就是到底在怎样的资金成本上，空头才不会过度嚣张。
周浩认为，从过去一个月多月的表现来看，如果做空CNH的隔夜资金成本（成本指美元和人民币之间的利差）保持在10%左右的水平上，市场其实是愿意搏一把的，但一旦成本翻倍，超过20%左右每天，那么有人就会比较犹豫。这种微妙的变化，事实上也反映了市场对于人民币汇率的一种心理态度，即如果去博人民币兑美元贬值10%，听起来虽然并不完全可信，但搏一把短线，还是有人愿意下注，但如果超过20%，赌赢的概率就变小很多。当然，市场的氛围也很重要，比如说在股票上升时，所有人都相信1万点不是梦，但在熊市时，所有人都觉得1000点也不是不可能――从这个角度来说，市场的巨幅波动后，预期往往会出现调整。
相信目前的CNH市场也在某种程度上反映了预期的变化，并预示着预期可能调整的方向。由于上周五的资金成本仍然畸高，所以上周五的CNH下跌并非空头卷土重来，更大可能性是有企业或者机构看到了低位买入美元的机会，但这些机构手中是有人民币的，这种头寸很难被称为空头，可能被称为套利者更加合适。CNH市场上的真正空头，在周一的资金成本下滑后，可能才会真正考虑进场，但如果资金成本仍然较高，这些头寸可能倾向于“游击盘”，其实这样的头寸对市场不会产生方向性的影响。
从央行的角度来说，其在CNH的目标是打击投机盘面的同时，保持自身外汇储备的稳定。所以大规模干预不可取。从长期角度考虑，必须考虑双向交易来减少对资源的消耗。
