工业生产者出厂价格PPI涨幅5月以来出现明显下跌。这意味着工业企业出现比较剧烈的主动去库存行为。虽然本轮企业主动去库存经历时间已比历史经验周期长，但分析人士预计，这一过程不会轻易结束，主动去库存还将延续一段时间。PPI仍处于明显负增长阶段，企业加库存意愿不大。更为重要的是，处于历史高位的房地产库存压制投资需求，从而拖累实体经济去库存。
本轮主动去库存周期始于去年10月，以工业企业产成品库存和工业增加值同比增速呈趋势性下降为标志，已持续10个月，而历史上主动去库存时间大约为6个月。虽然本轮主动去库存周期已持续较长时间，但不能据此推测主动去库存即将结束。
首先，7月PPI同比增速仍未见底，8月同比增速可能降至-3%附近，生产资料价格指数同比增速还将在底部徘徊。从历史上看，美国商品调查局价格指数CRB同比增速一般领先我国PPI三个月左右。虽然CRB现货综合价格指数从6月初开始企稳，但7月同比增速仍在-13%左右。这意味着我国PPI触底最快也要在三季度末。从高频数据看，商务部生产资料价格指数在8月前两周继续环比负增长，同时，8月、9月PPI翘尾因素将继续扩大至-1.69%，新涨价因素和翘尾因素均预示PPI同比跌幅仍将扩大。工业品价格不见底，企业需继续主动去库存。
其次，由于要摊薄2011年产能投资带来的折旧成本和财务费用，企业必须维持一定生产规模，无形中延长去库存时间。分析人士认为，5月以来PPI涨幅显著下跌，但同期规模以上工业增加值增速并未出现明显下滑。中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数PMI分项指标同样反映出这一情况。数据显示，PMI生产指标已经连续17个月高于PMI新订单指标，且PMI生产指标长期维持在荣枯线以上。这直接造成产成品库存指标居高不下，连续17个月高于历史上47%左右的平均水平。2008-2011年，制造业固定资产投资完成额复合增速达28.4%，投资完成意味着释放产能，只要产成品价格可覆盖部分固定成本，企业就没有积极意愿削减产量。
第三，目前房地产库存依然处于高位。7月商品房待售面积为3.17亿平方米，为历史最高。年初以来，房地产投资增速处于下降通道，这与商品房销售面积持续回暖背离，反映高库存压制投资需求。新开工面积和土地购置面积等领先指标显示，房地产行业投资意愿疲弱，7月新开工面积和土地购置面积同比跌幅分别较上月扩大10.4个百分点 、30.8个百分点，意味着房地产投资很难在短期内企稳反弹。
房地产行业投资大幅放缓，将延长企业主动去库存周期。房地产投资占固定资产投资两成左右，向上拉动钢铁 、建材 、化工等行业需求，向下推动家电、汽车等行业需求。房地产投资意愿下降将拖累其上下游行业去库存。2008年去库存周期，基础设施建设投资同比增速在2008年12月开始显著回升，推动固定资产投资企稳回升，但规模以上工业增加值增速在房地产投资同比增速连续回升3个月后才开始趋势性好转。
因此，需做好经济困难可能还会持续一段时间的准备，虽然经济继续大幅向下空间不大，但仍需持谨慎态度，我国经济去库存化还将延续一段时间。
来源：中国证券报
