金瑞期货研究所
一个以商品套期保值和套利研究为核心竞争力、并致力于稳步拓展金融衍生品风险管理研究的创新型团队。金瑞研究以丰富的实践经验和专业的理论水准为基础，致力于提供“专业化、个性化、精细化”服务，形成了国内外宏观研究、金融期货、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品(000061,股吧)和金融工程研究在内的全方位研究体系，为客户定制风险管理和财富保值解决方案。
一、有色金属
贵金属
当前市场矛盾：英国脱离议案的表决前景不明。
我们的观点：伦敦金周一温和收涨，但金价在触及日内高位后回落，短线走势较为震荡。美元指数最低触及95.53，仍运行在96关口下方。英国自公投退出欧盟后，就一直卷入脱欧斗争，议会很可能在周二晚上拒绝接受梅的提案，结果包括无序脱欧以及彻底扭转英国退欧的可能。这是至少半个世纪以来英国最严重的政治危机，特蕾莎梅和欧盟领导人交换了信函，对其退出协议进行了保证，尽管反对者之间没有任何改变的迹象。如果特蕾莎梅的提案失败且政府未能在未来三周内通过任何修改后的版本，那么议会委员会的高级立法者可能会提出另一个英国退欧计划。
操作建议：观望
风险点：无
铜
当前市场矛盾：今年市场将始终围绕三点因素进行博弈，宏观下行周期铜需求会有多坏？刺激政策落地对消费及信心会带来多大提振？偏紧的供应端能否支撑价格？
我们观点：上半年是逆周期政策释放的密集期，上周六大部长集体喊话，刺激汽车、家电、基建等领域，凸显了政府政策对冲经济的决心。宏观上该交易经济的惯性下滑还是经济在逆周期政策下的企稳？从短期而言，如果每一轮经济刚刚开始下滑政策就有效对冲，那么经济就不存在周期了。因此短期还是应当交易经济下滑，政策导致的经济预期好转将带来反弹抛空机会。昨日进出口数据大幅低于预期，盘面铜价立即大跌，说明经济悲观预期下价格对利空因素更加敏感。当前并非做多的最好时间窗口，季节性消费淡季，库存持续累库的当下，无法从弱需求中观测到政策是否起作用，需要等待节后归来观察消费启动时间与复苏力度，但低库存预期将对铜价有所支撑。
操作建议：卖出CU1902C50000，等待低位介入买近抛远。
风险提示：一月底之前中美经贸谈判完全顺利解决，政府释放08年"四万亿"级别的利好政策。
铝
当前市场矛盾：氧化铝价格的走势。
我们的观点：昨日沪铝继续阴跌创下新低，一方面近期铝厂减产放缓，供应收紧的预期渐淡，近期原料价格持续疲软已拖累成本端不断下移，但鉴于氧化铝价格目前已至盈亏平衡附近，对于未来是否有进一步下调的空间，市场还存在一定分歧，现阶段成本持续下扩的趋势可能会有所缓和；另一方面，年初下游资金偏紧，工厂停产放假令节前终端备货需求较为有限，消费淡季逐渐临近，因而若后续成本端跌势确实趋缓，但基本面偏弱的背景下铝价仍难逃弱势震荡的局面。
铅
当前市场矛盾：低库存与弱消费博弈。
我们的观点：近期库存大增显示季节性累库节奏或提前，原料废电瓶价格因环保的弱化造成松动，目前再生铅仍有微薄利润，成本支撑力度减弱，而消费继续无好转的可能性，在一季度累库提速预期下，铅价难有较好表现。
操作建议：偏空操作。
风险点：环保收紧，成本支撑强化下再度去库。
锌
当前市场矛盾：冶炼高利润刺激下季节性累库节奏和幅度。
我们的观点：目前库存水平总体低位，在阶段性冶炼瓶颈限制下，国内春节季节累库量级将远低于去年同期，未来市场博弈点或在于受弱消费制擎下的春节后累库速度，冶炼高利润刺激下市场补短板进度将加快，这将加快预期的转向，短期锌价或持续维持区间整理。
镍
当前市场矛盾：未来NPI投产节奏以及钢厂订单变化。
我们的观点：NPI产能大量投放的预期依旧成立，远期的供应压力依旧，后期NPI将仍处于利润压缩的过程，短期虽然受制于NPI投产延后及钢厂减产力度不及预期，边际改善镍价反弹，但价格反弹后NPI利润好转不锈钢利润再度恶化，镍供需走差概率较大，限制镍价上行空间。
操作建议：Ni1905逢高沽空。
风险点：NPI产能投放持续推迟。
锡
当前市场矛盾：隐形库存的释放程度。
我们的观点：去年底例行检修的冶炼厂目前均已恢复正常生产，开工率明显回升，市场流通货源充足，加之主流厂家报价近期出现了松动，部分企业出现抛货回笼资金现象，但下游仅保持刚需，买兴一般，节前大量备货的局面尚未显现，沪锡价格重心短期难以进一步抬升；另一方面，伦锡因印尼私营企业锡锭出口受限而持续上扬，沪伦比值大幅回落，但考虑到有市场人士表示印尼出口检测问题可以通过资金解决，伦锡或面临阶段性回调的风险，可关注境内外反套的机会。
操作建议：逢高沽空。
风险点：消费超预期改善。
二、能源化工
原油
当前市场矛盾：需求驱动动还是减产驱动。
我们的观点：昨日最新数据显示，中国12月出口同比下滑4.4%，为两年来最大单月降幅，，如果2019年中国经济表现继续疲软，需求的悲观也会拖累油价。加之隔夜美股下挫，引起油价共振下跌。近期内，沙特减产计划推进驱动的油价涨幅或已是强弩之末。谨慎多头，关注全球经济增长减缓，尤其是亚太地区国家增长减缓的风险。
燃料油
当前市场矛盾：需求持续低迷。
我们的观点：原油价格持续走高给燃料油市场带来一定支撑。受成本端的影响，个别供船商调高了重油报价，但是当前航运需求处于低位，价格的上涨使得成交量十分有限。船用轻油市场需求也难有好转。从本月开始，由于ECA政策的实行，部分燃料油需求被船用柴油取代。随着春节的临近，船用油市场将保持稳定的走势。
沥青
当前市场矛盾：需求前景不明朗。
我们的观点：在原油价格反弹的大背景下，山东部分炼厂开工率、库存率偏低，现货价格的回升会对冬储造成一定影响，但前期有部分冬储合同得以支撑，价格保持稳定。一月份，各大炼厂的排产量增加，可能会造成库存的累积，抵消了原油价格上涨所带来的利好。当前沥青市场处于传统需求淡季，春节临近市场大幅波动的概率很小，预期未来一段时间内，沥青价格都将以稳定为主。
纸浆
当前市场矛盾：下游需求是否真正改善。
我们的观点：春节前原料备货影响，周初浆价报盘再度上扬。木浆下游行情平平，虽然因近期浆价反弹，成本提升，河南河北部分生活用纸厂发布涨价函，涨幅100-200元/吨不等。但是大部分厂商，出货一般，价格窄幅调整。
临近春节期间，原料备货结束，下游纸厂将停产放假，预测浆价平稳运行。
操作建议：卖出1906合约，买入1909合约。
风险点：二季度需求仍未有改善迹。
PTA
当前市场矛盾：低库存下的季节性垒库幅度.
我们的观点：短期在原油及宏观边际利好下PTA出现修复行情，目前上游成本和低库存支撑价格，但春节前下游聚酯和织造逐渐降负荷，库存将回升，PTA加工费和期现基差预计走弱。关注节后聚酯复工预期叠加较低库存，供需边际好转或存在做多机会。
操作建议：观望，逢低试多。
风险点：下游需求低迷，库存大幅垒库。
乙二醇
当前市场矛盾：成本能否对乙二醇价格形成支撑。
我们的观点：乙二醇目前跌破煤头制成本支撑，油头制虽然有利润但处于较低水平，上游石脑油加工费也处于低位，上游利润挤压。成本端虽有支撑但基本面需求差，短期供应未有大幅检修，未来1个月仍处于垒库状态，短期对价格仍有压制。
操作建议：EG6-9反套。
风险点：煤制开工率下降较快，EG垒库不及预期。
甲醇
当前市场矛盾：博弈垒库幅度
我们的观点：内地供给仍较充足，以及船货到港压力，临近春节下游消费偏空，库存有继续垒库的可能，基本面偏弱难支撑现货价格上涨。近期在原油带动下价格呈现反弹，但期货升水现货幅度较大，短期以震荡思路对待。
橡胶
当前市场矛盾：主产国对橡胶的保价措施是否执行。
我们的观点：天胶基本面仍处于供应相对宽裕状态，当前胶价处于成本附近区域，主产国限产保价措施恐难提振胶价，措施是否执行仍待观察。同时下游消费表现低迷，加之国内仓单及保税区库存持续上升，短期胶价仍以震荡思路对待。
PVC
当前市场矛盾：春节后库存累积是否超预期。
我们的观点：目前社会库存依然处于低位，受下游春节备货影响，库存可能持续低位徘徊，价格短期受到支撑，但春节后我们预计下游开工或出现推迟，需求不振，出现类似于18年春节后的状况，将导致库存累积，去库存进程缓慢。根据近一个月以来的社会库存数据看到出现累库迹象，我们认为春节后可能出现下跌行情，在6000下方寻求支撑点。
操作建议：短期观望，中长期逢高沽空。
风险点：春节后需求较好，库存累积不及预期。
PE
当前市场矛盾：春节前后消费表现.
我们的观点：国际原油尚有看涨预期，对LLDPE期货盘面或有支撑，但伴随春节临近，市场供需面将会发生一系列变化，进而对市场形成一定影响。供应面来看，伴随福建联合装置恢复开车，国内供应有小增预期，而进口货源逐步累积，增加线性和低压品种出货压力。需求面来看，随着春节临近，部分工厂及部分物流将逐步进入休市放假状态，市场参与活跃度有所下降。同时，为规避节后库存积累，生产企业节前延续降库操作亦给市场一定压力，价格尚有支撑，窄幅震荡为主，其中线性主流价格区间为9000-9300元/吨。
PP
当前市场矛盾：博弈需求前景。
我们的观点：当前需求比较稳定，部分下游及终端存在一定备货需求。但中长线来看，春节前后下游的开工下降预期强，需求持续性及增量堪忧，会不会出现集中补库也存在变数，年底供需矛盾有放大的风险。总体看，长假前，PP可能会保持整理态势为主，关注美油，美股，中美贸易谈判结果，现货供应量以及后续资金及政策变化等。
三、黑色建材
螺纹钢/热卷
当前市场矛盾：博弈需求前景。
我们的观点：昨日发改委披露2019年投资发力五大方向，加强城乡基础设施建设和加强能源、交通水利等重大基础设施建设位列其中，基建发力稳增长的政策导向已非常明显。市场对需求的悲观预期有望进一步改善。据悉，由于原料采购困难与销售不畅，华东电炉钢厂普遍表示将于1月下旬停产。我们认为，在当前螺纹钢库存压力低于去年同期的背景下，稳增长前景叠加停产预期，钢贸冬储信心有望得到提振，短期钢价或维持震荡偏强运行。
操作建议：Rb1905轻仓试多。
风险点：螺纹垒库超预期。
铁矿石
当前市场矛盾：钢材需求预期左右铁矿石价格。
我们的观点：伴随近期唐山和徐州钢厂复产补库，铁矿石港口库存下降，供需紧平衡，现货和近月铁矿石价格涨至相对高位，但远月受制于钢材需求预期左右，价格随钢价波动。我们认为，在钢价震荡偏强的预期下，短期铁矿石期货价格或也震荡偏强运行。
操作建议：I1905偏多操作。
风险点：供需预期发生显著变化，人民币升值超预期。
玻璃
当前市场矛盾：博弈需求前景。
我们的观点：现阶段玻璃呈现供需双弱，最新数据显示库存消费比攀升至近几年同期高位，节前需求有提前收尾的迹象，短期现货价格或震荡偏弱；但期货主力合约博弈节后需求，发改委表示今年将制定出台促进汽车消费的措施，这一定程度上提振玻璃消费预期。我们认为短期Fg1905或震荡为主。
操作建议：观望或轻仓试多Fg1905。
风险点：供需预期发生显著变化。
硅铁/锰硅
当前市场矛盾：供需矛盾暂缓，但有成本扰动。
我们的观点：钢厂利润大幅收缩，压力向上游传导，钢厂铁合金招标价格走低，但铁合金厂有减产迹象，挺价意愿有所增强。陕西神木煤矿发生重大生产事故，区域内民营煤矿全部停产推升煤炭市场价格上涨，硅铁生产成本随之上升，价格上扬。但我们认为当前铁合金供需弱平衡，成本因素难以独挑大梁，短期钢厂利润若无改观，铁合金价格上行动能不足。
焦煤
当前市场矛盾：煤矿安全论证政策的落实是否与市场预期一致。
我们的观点：国家煤矿安监局责令部分煤矿停产进行安全论证，焦煤供应收紧，同时焦煤价格上涨释放预期。但政策落实情况、实际停产范围与规模是否与市场预期一致，将左右后续市场走势。目前价格将维持震荡格局。
操作建议：区间操作。
风险点：政策落实不到位。
焦炭
当前市场矛盾：下游需求不明朗。
我们的观点：焦企、钢厂库存维持高位，供应充足。需求方面，钢厂开工下降，叠加钢市需求预期悲观，虽有宏观逆周期政策、降准、刺激消费政策出台，但对焦炭及下游钢材市场影响程度未知。上游焦煤由于煤矿停产安全论证，供应收紧，价格坚挺，短期对焦炭价格形成支撑。
操作建议：观望。
风险点：无。
动力煤
当前市场矛盾：后续停产、安检对市场供给限制程度。
我们的观点：电厂煤炭库存同比处高位，叠加节前下游工业企业将陆续放假因素，需求端采购意愿不强。神木煤矿事故引发陕西区域内民营矿停产，国有矿进行安全检查，导致产地供应收紧，短期明显改变市场预期。但政策执行状况及是否会引发全国其他地区部分煤矿的停产及检查不明确，预计煤价后续进入震荡格局。
操作建议：观望。
风险点：无。
四、农产品
白糖
当前市场矛盾：糖厂恢复生产供应增加，节前备货进入尾声需求放缓。
主要逻辑：广西云南地区由于天气原因断槽的糖厂陆续恢复生产，市场供应步入常态，后期供应预计将继续增加，且糖厂面临资金压力较大进一步推升甘蔗的压榨，而需求方面由于节前备货至本周末即将结束，需求端即将出现下滑，期货将进入弱势运行。
操作建议：轻仓空头配置。
风险提示：天气原因导致供应受阻。
棉花
当前市场矛盾：籽棉供应收缩，皮棉需求不佳。
主要逻辑：籽棉收购进入后期，市场中优质货源减少，且市场中优质籽棉价格低于棉农心理预期，持货商挺价意愿增强，支撑了个别籽棉价格的上涨，但由于短期内皮棉终端需求不佳，销售压力仍大，轧花厂开工率处于偏低位置。下游市场来看也暂无大规模采购皮棉现货计划，使皮棉上涨空间有限。
风险提示：无
玉米
当前市场矛盾：囤粮主体变现意愿。
我们的观点：临近春节，部分囤货主体变现需求放大，主产区售粮明显增多，而下游深加工企业库存处于阶段性高位，采购积极性减弱。加之，中美贸易谈判顺利，国家放开玉米进口预期增加，利空情绪影响市场。
操作建议：轻仓做空C1905。
风险点：节前补库需求增加，支撑期价。
豆粕
当前市场矛盾：贸易战采购大豆量及疫情发展状况。
我们的观点：近日来大豆市场猜测中国可能采购更多的美国大豆，但是目前来看情况并非如此，本周一采购之后，连续多天未见中国采购。中美谈判消息偏乐观，月底将有更高级别的会谈，但非洲猪瘟仍在蔓廷，影响生猪存栏，水产养殖处淡季，豆粕需求有限。此外，全球大豆供应压力较大，南美大豆即将大量上市，豆粕价格将承压下跌。
操作建议：轻仓空M1905。
风险点：南美天气炒作，减产预期加剧。
鸡蛋
当前市场矛盾：节前备货需求与补栏积极性博弈。
我们的观点：春节备货开启，鸡蛋贸易商走货加快，库存持续回落。蛋鸡养殖利润回落，老鸡淘汰率增加，育锥鸡补栏增加。中美贸易关系缓和后，饲养成本也大幅回落，目前看来春节备货有推涨动能，但涨幅或有限。
投资有风险，入市需谨慎
