节后PTA高开低走，周一至周二两天开门红后随即大幅下调，供需方面PTA/聚酯双双开始快速累库期，PX加工费维持550美金/吨高位，PTA和聚酯利润尚可，高利润面临季节性累库现实。节前织造企业将原料库存补至30天左右高位，聚酯企业库存顺利转移，叠加原油价格25%的反弹，导致PTA主力合约自5500元/吨一线反弹至6600元/吨，涨幅高达20%。节日期间织造企业全面停工，节后由于织造企业涤丝库存依旧高位，产销低迷将持续至3月份，聚酯企业库存加速累积。终端坯布库存来看降速远不及预期，绝对库存历史高位，这将进一步限制后期织造企业原料补库能力和意愿。
当前下游和终端成品库存压力不小，需求再次超预期较难，撇开PTA装置意外，从季节性供需节奏来看，2-3月底PTA可能维持弱势回调，库存压力来看2月份低位回升，压力不明显，3月份进一步回升的话对现货有一定冲击。4月初左右随着上半年旺季来临，产业链自下而上开始拉动去库存，届时PTA期现货价格有望迎来一波反弹。PX方面恒力/浙石化大炼化重整装置投产后PX快速过剩是大概率事件，但装置投放时间点仍有不确定性，能够看得到的是，1905合约前PX矛盾不大，加工费走势或时间换空间，持续性压缩。回到PTA环节，PTA自身库存虽然2-3月份开始季节性累库，但福海创225万吨产能复产推迟使得19年PTA供应增量将小于5%，意味着全年PTA在低库存背景下进一步面临去库存问题，因此理应获得超额加工费，可能面临的情况是即使PX过剩加工费大幅压缩，PTA有望在承接PX让利部分后继续压缩聚酯利润，加工费有望在4月份后持续维持在1000元/吨甚至1500元/吨以上水平。
整体操作上不建议追多，逢低做多加工费（600元/吨以下）依然是主要思路，高位加工费不做空。19年的风险和市场分歧主要在需求端，PTA主要消费领域如纺织服装/瓶用受经济周期影响略小，但自聚酯-纱线-坯布-服装出口占比较高，2018年主要新兴市场国家兑美元均出现大幅贬值，债务压力加剧，而全球聚酯新增需求主要在新兴经济体，因此服外围经济风险进一步恶化的话将，将对我国自聚酯到终端产品出口产生较大冲击，届时PTA可能出现供需双弱，加工费压缩的局面。
两方面原因：其一是来自供需层面的担忧，福化450万装置计划将负荷由5成提升至8成，短期供应面临增量，而下游需求尚未完全恢复，供需存在走弱风险；其二前期积累较大涨幅，在成本驱动减弱后，PTA估值处于相对高位。（关注大宗内参，不错过每篇精彩好文）
目前市场焦点在于需求恢复进度，下周终端将迎来集中复工潮，需求诺能如期回升有望扭转累库局面，市场开启去库进程，结合绝对库存低于往年，PTA短暂调整后望重拾升势，但如果下游开工延迟，市场维持累库状态，PTA在供需偏弱背景下可能持续回调。
风险来自几个方面：其一嘉兴及恒力石化440万产能计划检修，但具体时间尚未确定，供应端存在较大弹性，如果停车将有效对冲福化提负，短期供应增量担忧不复存在；其二国内股市连续大涨，市场风险偏好提升，乐观情绪或将向商品蔓延，资金及情绪因素可能带动商品全线上涨；其三油价走势可能引发成本波动风险。
截至2月13日收盘，PTA主力1905合约当日跌幅达3.48%，与前两个交易日以及春节假期前PTA期价偏强运行的情况形成鲜明对比。
PTA期货价格的下跌主要有以下几个原因：第一，从成本端来看，国际油价续涨乏力，对PTA支撑有限。12月底国际油价开启了一波反弹行情，美原油主力合约上涨幅度接近30%，PTA期货1月初开始跟随上涨，但加工费并未受到明显压缩，反而有小幅抬升。春节期间国际油价整体走弱，但节后两个交易日PTA期价仍居高不下，为今天期价的下行埋下伏笔。
第二，从基差水平来看，春节前期货端上涨明显，主力合约基差持续收窄。PTA现货供给紧张是贯穿2018年下半年的市场焦点，虽然PTA期价自2018年8月底至2019年1月初价格运行重心明显下移，但每到临近交割，市场对PTA现货供给紧张的担忧均会引起基差走强。但2018年12月中旬以来，随着聚酯端大规模检修的开始，PTA现货端供需紧平衡的状况得到一定缓解。春节前PTA期价续涨，期现价差已经接近平水，现货难以对期货价格形成支撑。
第三，终端织造库存较为充足，聚酯端原料采购仍未开启。据了解，今年春节后终端织造原料库存较去年同期高50%以上，加上终端织造通常开工较晚，整体开工回升或在正月十五前后，导致终端对聚酯的采购意愿较弱。虽然预计聚酯端开工会在近期得到稳步提升，但暂时不存在较大供货压力，对PTA采购的积极性仍有待观察。
第四，多套装置近日传出重启、提负消息，对PTA期价形成压力。扬子石化35万吨装置近日计划重启；福海创450万吨装置今日提负；仪征化纤65万吨PTA装置今日重启；这些装置的集中重启均对期价形成一定压力。
整体来看，春节前PTA期价高位运行，为期价下行提供了空间，节后下游对PTA需求仍未释放，难以支撑期价持续高位运行。展望后市，2019年PTA在下游采购意愿提升前或仍有调整空间，但聚酯端开工预计将稳步回升，接下来两周，终端织造也将逐渐复工，而目前无论PTA还是聚酯端库存均处于相对低位，本次下行可能以短期调整为主，难以形成较大趋势。
此轮下跌的原因主要是PTA需求弱势下对于供需基本面由紧转松的回归。节前利好氛围刺激消退后，经历春节假期产业链的库存累积，PTA从成本端叠加外围环境的提振回归到供需基本面的主驱动。
通过对近五年春节前后PTA产业链的比较与分析，PTA由春节效应引发的节后行情主要有以下三个影响因素，一是假期油价的异动幅度，二是PTA社会库存的变化，三是下游需求的恢复预期。首先，本次假期外盘原油波动幅度较小，远不及15-17年的春节行情，对于PTA的支撑趋弱；其次，节前PTA自身库存不高主要是供应的增量并不大，节后统计来看，PTA社会库存升至120万吨左右，而下游聚酯产品库存在春节至少有4-5天的增幅，由于下游节前经历了一轮的补库，节后多以排库为首要目标。
后期来看，PTA基本面处在供需扭转的局面中。供应端福海创装置的恢复给PTA基本面带来较大的影响，其负荷提升后每月的产量在30万吨左右；华彬石化140万吨装置自1月26日停车，也将于2月下旬重启，因此2月份中下旬供应的增量已经较为确定。
春节假期后需求的表现主要集中在开工率及下游库存累积上，一方面，节后下游工厂恢复多集中在正月十五之后，因此预计节后归来一周聚酯工厂将维持在80%以下运行，而织造的恢复相对更慢。另一方面，节前织机工厂备货情况表现充盈，部分织机工厂备货量达到30天，这将影响未来两周聚酯工厂的成品库存的转移。
综合来看，在缺乏其他利好刺激下，PTA将会回归到供需驱动上，如果下游库存的传导出现不畅，PTA将会出现一波下跌行情。主要的风险点还是来自于宏观及外围环境的变化，以及PTA产业链装置预期的兑现上。宏观环境加剧动荡对需求造成一定的不确定性，行情上需要更多警惕突发的事件风险。
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