市场以科创和5G板块为代表的阶段性上涨告一段落，同时从年初开始上涨的行情仅维系一个季度，之后自4月中至今股指振荡下跌成为市场发展主线，各类板块和指数在端午节前一度承压普跌，“一片哀嚎”的市场在节后走势将会如何？我们对A股的近期行情走势持相对保守的观点，即振荡下跌走势仍将反复，并从以下几点进行分析。
从经济数据来看，一季度数据好转或犹如昙花一现，随着内外各因素变化使得经济数据承压渐显。
首先，近期美国的经济数据有所走弱。4月零售与核心零售下降0.2%，新屋与成屋销售均出现不同程度的下滑；因制造业中尤其是汽车行业的产出下降，4月美国工业产出指数下降 0.5%，ISM制造业PMI指数创下2016年10月以来的新低，Markit制造业PMI指数更是创2009年以来低点。不过目前通胀数据并未见明显上行，或许可以认为一季度美国经济好转将告一段落。
其次，欧洲经济数据表现分化。5月欧元区PMI指数下行幅度减缓，其中德国PMI指数继续下滑，而法国PMI指数已有所回升。从一季度经济情况来看，欧元区经济表现较美国差，进入二季度市场关注点集中在英国无协议脱欧，若美国经济数据出现不及预期情况，或有助于欧元区缓解部分压力。
第三，受益于经济短周期回升和信贷扩张，一季度中国经济表现尚可，但其对全球经济提振作用不明显。进入二季度后，我们看到5月制造业PMI显示微观预期仍然较弱，受外部因素影响的经济数据大概率弱于市场预期，同期中国通胀上行压力会有所提升，预计近几个月内宏观经济政策会出现灵活调整。
从贸易谈判来看，持续博弈态势愈加明显。随着市场期待已久的中美贸易谈判最终以破局告终，中美双方继续博弈对抗态势有所升级，在中国限制稀土出口、并设立不可靠实体清单后，中美贸易博弈将更可能陷入持久战，而且美国向墨西哥加征关税以及取消对印度贸易普惠待遇更引发市场对全球贸易格局的担忧。此外，进入6月中下旬将可能见到中美博弈会否进一步升级的结果，5000亿美元关税税率是否全部增加至25%将会对双方经济、金融等产生较大影响。笔者认为贸易博弈将持续较长时间，不排除下半年继续扩大化的可能，其对市场的影响也会很久。
从政策预期来看，宽松政策会陆续出现。随着美国经济下行态势逐步明显，美联储放松货币政策将仅是时间问题。本周一6月3日圣路易斯联储主席布拉德发表了鸽派言论，加上6月4日联储主席鲍威尔的发言既针对货币政策的长期框架，也有针对当前形势发表的简短看法，当局正密切关注美国与其他国家的贸易纠纷对美国经济的影响，一定程度暗示美联储政策可能针对近期的形势做出调整。中国所面临的不单是外部因素冲击，还有内部结构调整的经济增长压力。若中美贸易博弈升级，预计会给顺差国造成通缩压力，同时降低结构性通胀对政策放松的制约，将会强化数据偏弱、政策放松的逻辑，事态升级可能会更大概率催化政策再调整。在6月7日离岸人民币兑美元跌破6.93关口，日内跌逾130点。当日中国央行行长表示，如果中美贸易摩擦升级，中国有足够的政策空间来应对，包括调整利率和存款准备金率。他还说，非常有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
从资金面来看，未来流动性仍将偏松。在美联储等主要经济体货币政策继续偏鸽、部分央行开启降息周期的外部环境下，中国央行的货币政策空间将会打开，而且利率工具可以更加灵活。可以预计，如果下半年经济下行压力加大，可以通过调降MLF、逆回购等政策利率应对，我们认为有利于缓解近期的流动性压力。因包商银行等事件影响，市场尤其是非银流动性有趋紧压力，在随后央行注入流动性后，资金利率明显回落。6月6日，为对冲MLF和逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行在对当日到期的4630亿元中期借贷便利（MLF）等量续做的基础上，对中小银行开展增量操作，总操作量5000亿元，同时开展逆回购操作100亿元。同时，即使短期资金价格出现波动，央行也有足够的工具来维护流动性平稳，未来如果美联储降息的话，两国短端的利差压力不大，多种工具形式调节市场流动性是可行的，也可能进行降准或降息，但仍待观察，预计有所动作可能要等二季度重要数据公布之后。
从市场参与者来看，外部资金和机构等参与的力度和方向凸显。在一季度中随着A股市场持续性回升，北上资金多数时间延续持续性净流入态势，但年内通过沪股通和深股通流入的北上资金为633.73亿，近3个月流出较多。通过统计，近一个月北向资金关注于养殖、消费和金融行业，传统白马股则遭到资金获利抛售。作为长期偏价值投资者，外部机构持股集中在消费类行业，尤其是龙头公司更获MSCI指数相关机构青睐。此外，从场内两融数据看，自4月下旬开始持续回落，截至端午节前已经跌至0.91万亿，从侧面反映出投资者对市场的态度。
陆股通资金（亿元）
场内两融数据（亿元）
年内上涨板块
从市场数据来看，期现两市同步性明显，不过变化幅度有所分化。市场各指数近半年来前半期维持强势，近一个多月出现较大幅度回调，多数时候中证500指数要领先市场半拍，不论从价格变化幅度还是资金参与度来看，这一指数变化对关键点位和指标的影响更显著。同期，对应的期货品种变化幅度分化明显，近期数据显示IC主连合约基差收敛同时IF、IH主连合约基差则略走扩。期现联动性很强，不过也出现结构性分化的情况，建议可多参考IC品种。
综合以上几点，我们谨慎地认为自年初以来反弹行情已经告一段落，市场受多因素叠加影响而承压调整仍未结束，在当下较为关键的博弈决断节点，受外部因素影响市场短期振荡是在所难免的，因此振荡下跌走势仍将反复，适当观望后进行阶段性操作或是较好的选择。（作者单位：中电投先融期货）
