在11月第一个交易日，原油市场就出现了接近4%的长阳大涨，这也是近两个月以来的最大涨幅，久违了！在受供需偏空的周度供需数据影响下油价连续四天回调，突然出现此次大涨，市场普遍觉得有些意外，大涨过程从成交量并未明显放量来看，资金显然没有做好充分的准备，如果后续没有量能配合，那么油价预计仍将有反复。
同样站在另外一个角度看，不需要很大的量能就可以让油价有如此涨幅说明目前的市场上涨的阻力同样也较小。市场对此解读是中美贸易谈判就达成协议再度传来相对比较积极的信号，这提振了市场信心。另外沙特王储批准沙特阿美继续推动IPO，有意在周日宣布上市，推动油价营造氛围也可能是一个直接原因。不论接下来市场能否最后延续夜盘的强势，这根大阳线都将会对市场信心和多空的思路产生积极的影响。
对于原油市场2019年以来走势可以简单概况为，一起一落一横盘，在OPEC+减产以及需求忧虑主导的供需双降的基调下，不断深入的贸易摩擦环境、大国博弈以及地缘动荡为市场注入了非常多的扰动因素，蓦然回首突然发现油价已经被锁在箱体中长达5个月时间，投资者身处其中既敏感又困惑，随着时间的推移原油市场的方向越来越扑朔迷离。
而在进入10月以来油价从低位再拉升了一波反弹，随着10月中美之间贸易谈判达成第一阶段协议，宏观环境趋稳，市场对油价在年内剩余时段重新给予了期望，认为随着累库周期结束，供需面有望改善，而且沙特近期一直在为加大减产力度造势，这让市场对此再次抱有期待，那么2019年剩余的2个月内，油价能有相对强势的表现吗？我想有这个预期是可以的，油价在当前位置毕竟属于估值相对偏低位置，绝对风险较小，虽然需求不好，但供应端才是对价格的高弹性影响因素，而且沙特也在造势将进一步加大减产。但市场能否兑现走强预期则还需要时间来给出答案。
而截至目前为止，至少代表着专业机构的基金的持仓对此是并不报太高的期望，下图还是非常清晰地显示了基金的持仓变化，净多头的下降至年内低位，虽然反弹也小幅增仓，但幅度很小，这反映了一个很清晰的观点：认为油价只是小幅波动，大涨的可能性很小。
尽管基金在短期内对油价保持着谨慎的观点，但是通过之前我们对基金持仓的长期跟踪来看，目前基金持仓多空比已经降到了历史低位，而这种多空比的低位一旦改善通常会迎来一次比较大幅度的拉升行情，这样预示着市场存在潜在的做多力量，只是我们需要观察这个引爆点，在这之前，并不意味着油价就绝对不会下跌。
实际上基金之所以对油价这么谨慎也是完全可以理解的，近期的油价方向迷茫迫切需要指引的时候，原油市场的供需数据也开始乱了。美国市场库存变化微妙美国钻机数据持续下行，丝毫未有减速迹象，这也让美国产量增加对油价的压力减轻了不少，甚至有激进机构分析2020年美国页岩油产量就有可能触顶，不管怎样美国今年来原油产量确实增速有明显减缓迹象，整个10月原油产量都停留在1260万桶/天，这也是近期市场对后市看涨的一个利多因素。
近期供需层面的困惑点出在最近2期针对美国市场的周度报告上，先是10月21日公布的API报告美国原油继续超预期累库之后，晚间EIA报告突然放出一个惊喜，原油库存不但没有累库，居然出现了下降，这个意外的惊喜也进一步提振了市场信心，让油价守住了前一日的大涨延续了反弹，而接下来10月最后一周数据则完全反过来，API数据显示原油库存只是小幅增加，而EIA数据则是原油远超预期的累库，这又打击了市场情绪，油价近乎回吐了之前一周的涨幅。库存恢复增加的结果就是从库存年度变化上来看，2019年9月以来的原油库存变化跟2018年非常相近，而我们都知道2018年10月因为供应端造成的过剩推动了油价的大跌，让人担心的是今年是在减产背景下原油累库速度居然跟2018年同期差不多，如果供应没有主动施加压力，那意味着需求真的这么差吗？
需求压制市场看涨情绪答案是：需求是真的差！从全球原油市场最主要的需求增量引擎中国、印度、美国三驾马车2019年以来的表现看，可以说让人非常失望。《2019 BP世界能源统计年鉴》中表示，2018年全球原油日需求量在去年（2017年）基础上增加140万桶。中国（70万桶/日）和印度（30万桶/日）贡献了约三分之二的增量。美国也一反常态地在2018年石油需求增加了50万桶/日。上述三国2018年对全球原油需求增长贡献了110%增量，这也意味着2018年其他所有国家对原油消费贡献是负值。
那么2019年中国、印度、美国表现如何呢？我们通过数据分析发现，2019年以来美国炼油输入长期低于去年水平，截至10月美国炼油输入较去年同期相比下降了27万桶/天，印度原油进口量较去年同期下降了5万桶/天。相比之下，中国仍然是全球原油需求增量的绝对贡献主力，在大连恒力、浙江石化等千万吨级一体化炼厂投产的拉动下，2019年中国原油进口仍然保持了59万桶/天的增量，这让我国进口量增长到了991万桶/天，距千万桶的进口量级只有一步之遥。
同时我们也注意到，虽然绝对增量仍然较高，但与去年80多万桶的增量相比仍然是下降了超25万桶/天。这意味着去年全球原油需求依赖的三个核心国家的需求端贡献度今年全线下行。
虽然因各种原因，数据可能稍有误差，但还是反映了一个客观事实，就是原油市场的需求不振是油价缺乏信心的最大负面因素。OPEC也充分感受到了力不从心，今年以来2019年开始的救市无效到年中的再续9个月，减产力度更大，持续性更强，但油价却像有了免疫力，虚弱毫无改善迹象。
OPEC能否重振雄风？OPEC自1960年9月成立以来一直充当着原油市场平衡器的重要角色 ,从过去的近60年时间来看，其通过石油政策加以协调、统一，为促进石油市场的稳定与繁荣做出了不可磨灭的贡献。欧佩克成员国通过对当前形势和市场走向加以分析预测，明确经济增长速率和石油供求状况等多项基本因素，然后据此磋商在其石油政策中进行何种调整。欧佩克成员国曾分别确定提高或是减少该组织的总体石油产量，以便维持石油价格的稳定，为消费国提供稳定的短期、中期乃至长期的石油供应。
其对油价的控制力可以说是非常有效，但这一切随着美国页岩油革命，世界的原油市场格局发生了巨大的变化，OPEC对油价的调控变得越来越力不从心，不管是主动减产，还是制裁以及地缘动荡带来的被动减产，OPEC对原油市场的影响力都在不断被弱化，至于短短一年时间内卡塔尔、厄瓜多尔先后宣布退出OPEC更是显示目前组织内部人心散乱的局面。
受沙特遇袭影响近一半产量，导致欧佩克9月原油产量一度下降至2850万桶/日，但沙特产量在遇袭之后迅速恢复，调查显示沙特10月原油产量为990万桶/日，较9月份增加85万桶/日，OPEC国家中10月原油产量降幅最大的是厄瓜多尔，因抗议活动，该国产量降低12万桶/日。有机构发布最新10月OPEC原油产量较上月增加69万桶/日至2959万桶/日，据统计10月的减产执行率从9月的222%降至140% ，虽然仍是超额减产，但减产力度稍有减弱市场就马上用脚投票。因为市场判断OPEC需要在现行的减产力度上需要至少再减产50万桶/日才能起到支撑油价的作用。而目前OPEC+减产联盟内部存在明显分歧，要达成一致或许只有油价再大跌一次更有说服力。
为了提升影响力，沙特主导下联合俄罗斯形成OPEC+减产联盟的同时，近日又传出沙特邀请巴西加入OPEC, 巴西总统博索纳罗表示在决定是否参与前，他需要与巴西的经济团队和能源部进行磋商。他在此次会议的小组专题讨论中表示，渴望巴西接受这一邀请。众所周知，巴西成为近两年来国际原油市场供应端一个新的增量点，甚至都在中国青岛港(601298,股吧)开了“原油超市”，其对中国原油出口量也成功取代委内瑞拉地位，不仅仅是美洲最大的原油供应国，也成为了中国第五大原油进口来源国。这样的一股力量，沙特想拉拢过来提升原油市场的供应端影响力，也确实是用心良苦。
月差结构
月差结构还是显示了全球供需和美国市场的明显差异，10月初随着沙特遇袭之后全球原油市场的回调均出现了月差的快速回落行情，进入10月后半段，WTI月差在0附近摇摆，而布伦特月差则出现明显走强。结合美国原油库存可以看出当前美国市场供需有一定压力，而全球范围来看月差强弱变化显示又有趋紧迹象。这也为油价有了一个托底逻辑，在此供需结构下油价大跌的可能性很小。
成品油市场裂解利润
从全球市场成品油裂解差表现来看，欧洲市场保持相对稳定，但10月中旬以后中国、美国两个全球最大的消费国成品油裂解差同步走弱，从高位回落，四季度剩余时间仍有下行空间，这也将挤压炼厂加工利润，尤其是再考虑运费较之前正常水准贵了一倍，这也将进一步加大进口国成本压力，尤其是对进口遥遥领先的中国炼厂来说影响更大。
宏观层面难有亮点
从宏观层面来看，乐观是个奢侈品。美国方面，10月制造业采购经理人指数大幅下滑至47.8，创2009年6月以来新低，美联储如期降息。美国特朗普政府面向全球加征关税政策对全球经济已经形成了持续的伤害。虽然10月初中美贸易谈判初步达成第一阶段协议意向，但随着智利APEC会议的取消中美协议延迟，以及中方不报太高期望值来看，即便是就部分内容签订了一个阶段性的协议，也更多是为了各自获取一个暂时的平衡，我们都知道美国特朗普现阶段首要任务是要营造氛围获取连任，而与中方关系进一步恶化显然不在计划之内，中美贸易争端只是大国博弈的其中一部分，必然将是一个长期制约全球经济的因素。
总体来看，原油市场供需结构已经发生了巨大的变化，多年以来形成的需求拉动、供应配合的局面正在随着需求的降速而发生新的变化，再叠加供应侧美国页岩油这个巨大的变量，原油市场需要时间来重新构建一个新的动态均衡状态，而步入振荡的油价只是其中的一个表现。宏观层面存量经济下的大国博弈、地缘动荡也注定为市场注入不确定性，回过头来看，华尔街的基金们谨慎选择不失为一个上策，对于油价，或许真的需要再等等，再看看。
