和讯期货消息 6月15日，“权谋天下、衍生未来”，2019年金融衍生品投资全国巡回论坛（北京站）在北京举行。本次论坛由南华期货主办，中信证券(600030)(600030)股份有限公司、南华基金、横华国际、南华财富协办。和讯期货参与全程专题图文直播。
量鑫投资董事长徐跃农出席论坛并发表《对冲基金与股指期货、期权》的主题演讲。
以下是演讲实录：
徐跃农：感谢让我有这个机会跟大家分享，星期六(002291)下午还在这学习说明对最近的市场比较关注，最近的市场不确定性太大了，这个时候正好来讲讲期权。
今天主要讲的是期权期货和期权，这是中国金融交易所做的产品。
我先把股指期货基本的说一下，股指期货跟股票一样，以股票的指数为基础，比如说上证50指数，2800点，它一个纯数相当于拿钱买股指的股票，然后一次只能买300股，这就好了。如果你只玩市值比你买股票的风险更低一点，我拿12万买了100万市值还有80万存到货币基金去，赚个理财产品3.5%。
目前中金所开发的步伐非常大，已经500手了，最近的规则更厉害，沪深300，上证50，中证500三个股指期货里取最大的保证金，做套利的我就有100手，股指期货上证50，300、500的交易就不收保证金了，这个步伐很大，我也最近做交易突然发现保证金怎么不动了，这个非常好。
2015年9月7号，基本上要关掉了。所有的国家基本上都有股指期货期权，就中国一直在辩论，为什么我们股指期货一直有疑问呢，我们的股指期货就一个沪深300排到第四名了。这个已经具备这么大的国家，这个东西发展起来了，这是要的。
刚才说了股指期货，今天主要讲期权。上海交易所50ETF红红火火，2015年2月上市以来，教育了一大批的期权投资人，风险管理、投资教育等等，奠定了基础，下一次我们最期待的是中金所的沪深300股指期货，为什么呢，上交所的50ETF是实物期权，实物交割，行权的时候必须拿实物来，买回来。要命的是它的所有的合约不是合在一起计算的，比如说买ETF行权的另外一部分是卖给别人，上交所是不一样，你买的钱准备好，取现货买来，买的现金要准备好，两倍的，哪有这么多钱，后面几天交易就比较乱。如果中金所期权上来，真是完美，ETF给指数跟不上。有的时候到65，有的时候到1，现金仓位，所以买了50ETF，但是300的ETF现金就是一直定在1左右，能计算的。50ETF规模大的话，所以这个是个问题，所以每天跟踪增加了很多工作量，不是批评，我每年讨论的时候都说你现金舱位不要动，你就是50ETF，不要做增值，这是我的建议。
如果沪深300出来以后，那交易活跃度非常大的，股指它是现金交割，那天都是要钱，大家都要钱，你不用买现货去，这就增加市场的活跃度。
期权大家知道一个是看涨我们得堵，上证指数今年一开盘，3000点卖掉，涨了我不要了，这样一做你就赚着了，看跌，当然有看跌的。所有的弃权就是看涨跟看跌两个堆起来，各种各样，买卖，我们A股炒股的水平最高的就是三千点，利润2000，现在7月大家都说铺2700，谁也不知道，不确定的时候就用期权来做，这个时候你的观点对了就翻好几倍。192倍，一个期权合约一天192倍，等一下跟大家分析一下，2月25号，一个50ETF翻了192倍。
什么叫对冲基金呢，十年前对冲基金大家了解不多，现在大家都知道了。对冲指的是对冲在组合里的，你不懂的风险。比如说你买多股票你不要把股票对冲了，比如说大家都去打转债，卖了就赚7%，太爽了。但是如果专业投资人把转债拿过来以后，你看好股票，股票涨了转债也涨，但是你不看好债券怎么办，就把国债期货做空他，把利息风险对冲掉，这叫对冲，要把你把握不好的风险对冲掉。比如说去美国去买股票，你知道人民币会涨就把外汇对冲掉，是这样的道理。
没有股指期货就没有期权，这个是要紧的。因为期权的仓位一直在变，市场动仓位就变，必须有工具对冲这个东西，股票不能做空的。所以你必须要股指期货对冲，没有期货的期权就没有对冲基金了，就是买，像巴非特一样，越多越买。没有股指期货的期权就没有风险管理，比如说6月28号G20开会大家谈绷了，没有股指期货期权怎么对冲呢，心里卖掉它涨了怎么办，谈成了怎么办，所以很痛苦，期权在这个时候发挥很重要的作用。去年发生过2018年2月5号贸易战开展的时候，怎么去对冲你的仓位风险。
再看看对冲基金，给大家励志一下。第一次公布全球前十名收入最好的对冲基金经理，而不是规模最大的，不讲规模。讲收入，这十个里，平均每个人赚7个亿美金，个人收入7个亿美金，数字巨大。前一阵子私募基金规模才50亿人民币规模很大了，他个人一年收入就7个亿。我在美国做了快二十年，没有一个人说对股指期货期权不懂的，不懂根本就没法在这混及你必须要懂股指期权。在投资里混，考试多少多少号，都是期权期货的理论，你必须要懂这个。
瑞达利欧，他写了一本书到中国来讲过，上海也讲过，他几个朋友从最富变成最穷，他自己87年公司倒闭，最后剩下一个人了，还借了四千万美金，把他的二手车卖掉，就是一个人把所有的朋友辞退了。（瑞达里奥）我耶鲁毕业的时候也不知道这是干嘛的，就说对冲基金挣钱，乱赚一气，他说你这个好，做模型做计算机就是要你这个的，我就去了GP摩尔根，他也给了我们一个offer，谁愿意去小公司，几个人说不定几天倒闭了。他专门去他的第二手做研究的，请我吃饭，他说这个一定有大前途，你一定要来，他说我在澳洲买了两个县大的地，我有很钱的，我想想不靠谱，还是去了大公司，如果我加入他就在家里躺着买卖股指期货，现在还得募集资金。
保尔森，他水平高，做了三年，要不然他也跟我们一样，一点没有。他一年赚了30亿，个人奖励，从此以后他就没赚过钱，所以他去年在心得上说一辈子有一次大的就够了，我们也在找机会，一辈子一次大的。今年2月25号有一次机会，下次还来不来这个机会，抓不抓得住。
期权上面是看涨就是方向，底下看跌，牛市的意思就是我2500点以上钱都要给我，3000点以上我钱不要的，这就是差价。如果上面都是我的就是看涨期权，这是你的。像看电视一样，现在是2900，你说7月份到2700，会到2700，那你就买看跌，2700以下不要了，赚200点，这是期权的用处。只要涨跌3%就打平，超过就可以赚。只要中间超过，这个时候去买一点觉得比较划算了，6月28号是重大事件，美国人如果没有谈成都要跌20%，谈不谈得成靠自己水平了，赌一把，拿期权堵。为什么期权大家用的那么多，这个是道理。
模型有很多假设是错误的，假设错误不一定是假的，是它不完善，怎么去完善它。期权定价模型写在了便签上。这是期权公式，这是近期金融界最大的最好的发明。影响最深远的发明，就是期权定价，它不一定准，但是大家以此计算自己的风险、价格，互相可以对比的，以前是乱干的。3000点以上看到你说10块他说20块，买了以后跟老板说30多块，老板不懂。所以有了期权跟老板说，这个价钱，这就是价钱，他就认，全世界的监管单位也来了，你的资本金够了，就有依据了。你的看涨期权的波动率比看跌要高，叫“不和定理”，我不跟你争了，但是你能不能下个单锁住这个利率，锁不住，锁不住就是对的，这个市场就是这样。这个就是这个模型，我看这么多模型，我暂时不讲了。
下面要说的是不要怕，听起来很麻烦，是很麻烦，我在GP摩尔根雇了七个博士，我导不出来公式，现在外国的专家一来，PPT一放都是这么多公式，我也懒得看，看不懂。那怎么办呢，这么复杂，不要着急，你会开跑车不一定自己开跑车人家给你做好你就用这个（大数定理），都回答不出来，要拿计算机海出来发生的概率多高。大家要记得这个大数定理概率，基本上就能解决期权的问题了，不用去研究很复杂的微积分了，这些东西太难了，根本吃不消。
股指期货期权怎么用呢，你去买一个沪深300的股票，现货放在那里，或者你用1500万买一个市值涨跌是一样的，还有85%的钱，放到你的产品里借给别人，比如说借8.5。资金效率，中国资金成本那么高，肯定用股指期货替代，一个是对冲，一个是赚钱，机会来了。50ETF流动性很高你就挂500万的单子，你挂个单子吓吓他，股指期货你做一个亿的市值出来根本动都不动，你必须有股指期货在市场。
期权刚才也讲了，还有整个市场完善以后是什么样的事情呢，我们有三个大指数，上证50，沪深300，中证500，有ETF，成分股，后面有股指期货有期权，后面这些都是基于成份股算出来的。如果价格脱离了，那你就买一个卖一个，锁住。2014年套利三天可以赚3%，无风险，这么好的事情。2月25号一天赚2%，无风险，就像你今天买了房子第二天有人120万买走了。这个需要计算机来做，个人下单是来不及的。
做过期权的人知道，黑天鹅，市场崩溃，这些书都是美国来的，每天有人说市场崩溃了，好多机构投资就买一点保险，不要在爆的时候我不要爆掉，这样把期权的价钱弄起来了，所以他赚钱。中国的期权按照美国的方式能不能有钱赚呢，系统性的这么做下去，不一定做好就这么做能不能赚钱。
大家看到这是我们做的，每天卖出当月的比如说，今天2.75了，2.78，买看涨卖看跌，每个月涨跌多少打平，一直做下来每天收盘之前把你的仓位平掉，这样做下来三年半他的收益只有2.5%，回归2.5%很稳定，它回撤10%，还把你吓一跳。所以这个就没意思，没多少赚的。好多私募基金赚了好多钱也亏了好多钱的，赚钱的一定是买股的折实，买卖再换钱。如果这么做证明了大家平均就是2.5%，所以做模型，先证明能不能赚钱，然后说大家都能赚钱，那当然好，赚不了钱，你怎么知道，那不如去买股票。
这三张图一定要记得，然后去给私募说你干得过这个吧，我能干这个，你能干得过吧，就是你买入股指期货，一个亿买ETF，不要说多少了，300亿的多少了，你钱给我买股指期货，你涨多少我就给你多少。三年半下来，红色的，每年大概4.6%左右比你买50ETF多赚这么多，就是底下的那条直线，货币基金的钱，以前利息比较高，现在利息低了。你剩余的钱赚的就是理财产品，你觉得这个不够性感才4%，那我们看下一张。
沪深300股指期货，如果沪深300股指期货替代你的现货的话，每年超额收益10%，这个比较性感了，这个时候还玩什么我就干这个了。如果每年超过10%，如果不再涨的话是相当可观的事情。沪深300没动，你赚了4%，技术含量很低的事情，中金所送给大家赚钱的东西，你要学习去把握这个，你们来这个讲座是对的，多看看有好多机会在里头，好多人拒绝学习。
下一个，大家最喜欢的小股，中证500指数，三年半收益跌了36%，2016年到现在输了36%，但是用股指期货替代的话你赚了50%，每年超额收益15%，你问他这个能不能做得过，如果做不过每年超额15嗯%，就用简单的股指期货。中国特色是中金所送给大家的福利，大家验证一下，要相信，但是还要自己验证。
下面讲几个小的操盘者的case，其它就不讲了，介绍，投资案例，这是大家最喜欢的。
衍生品最大的用户是巴非特。他的业绩相当漂亮，他的策略原来的策略规模小的比较简单，就是我们没有限制，中国是它全世界找，哪边有大的趋势，比如说金融危机，经济要发展了，股票要大涨，他用期权去堵，堵是三四个，买卖期权堵这个方向，人的逻辑判断是对的，像股权投资似的只要有几个对的他一天有20%就对了，都是反别的上来，堵对的话用期权，是这样的策略，收益相当漂亮年化21%，宏观对冲基金这两年都很惨的，因为川普。人工判断的这些策略，做到0.6、0.7就相当伟大了，他做到2.1%。
这是我的朋友，金融危机以后把是哈佛的博士，是个中国人，他自己做了一个基金，他的策略和简单，美国就是美洲的期权，美洲的期权做空，对堵，这个星期不会超过多少，一直买，他做的相当漂亮，年化14%，做得相当漂亮，不过跟他做同样的之类的爆仓了，所以这个相当严格，该亏的就是亏。杰瑞刚才讲了他卖了看涨期权卖了看跌期权，好多企业需要这个，你去采购人家，影响自己的财务报表，就卖的看涨买的看跌，把市值锁在3%左右，就是范围之内。企业说那我就放心了，对我财务报表有多少影响，这个企业做得很多。
6月28，我们希望能谈成。2018年2月5号连涨18天，突然美国总统说，又给中国打贸易战，要加税了，就开始。那一天开始调整了，我看不懂了股票到底是涨还是跌，我已经赚了这么多钱怎么办呢，那你就买一个看涨看跌波动率打平，我不知道涨还是跌，只要超过3%还是4%我就打平了，超过我就赚钱了，我就买看涨看跌一起买，6月28号有可能涨停有可能跌停，谁也搞不清楚，几天翻了四倍，相当的威力。不单单到12月5号之前的钱都保护住我们还赚了很多钱。12月5号这是期权的威力，只用期权干这个事情。
2019年 2月25号，这是重大事件，今天涨了192倍，2.8的看涨期权两天到期。为什么股票涨，如果你做过期权的一辈子忘不了的，192倍的盈亏，数字巨大。2月24号晚上还是早上，中央发了一个新闻，股票是国家的核心竞争力，金融资产，做完以后明天利润涨就是涨多少了，开板就3%，2.5%到3%左右，那个时候就考验你了，后面是涨还是跌，该买还是该卖，如果做交易的话不做交易你就拿着。如果你水平高，知道中央要发文章那你就买，大多数人不知道，不知道谁会去买，2块钱不可能的事情。开盘以后涨了3%大家觉得涨完了就没了，今天就over，还人在卖看涨期权。十点钟的时候卖12块，今天的情况有人会跌吗，不太可能，因为中央说了，两会之前都要买点股票的，开会之前空仓不好意思开会。买点看涨期权，12块买，有了47倍的增长，12个小时，你可以全球旅游了，厉害吧。涨了581然后又跌到0了，第二天跌到0，所以正好有一首歌叫一场游戏一场梦，如果你游戏做了不玩了你就赚着了，如果继续玩就零了。2月25号怎么干，说那个东西涨了7.8倍，涨那么多，明天一定会有人拿点钱出来肯定要跌。买看跌期权，研究员说买看跌期权，买完以后看看情况怎么样。第二天，还真对了，跌了3%，指数，猜对了，看跌期权工具用对了，但是晚上一算帐我输了17%呢，期权不好做吧。反向对了，工具用对了，你亏的还更惨，价格波动率从58%跌到28%，期权的定价波动率来定，所以你赌的时候还是要堵住，讲概率，所以这也是非常经典的事情。你方向看对了，工具用对了还是亏钱。
那天一场游戏一场梦，如果你去堵的话这是五个标准差，一张图忘了带来了，如果你把中国的每天的收益画一个矩状图是非常正态分布的。但是前面两边7.8，这边熔断，出了几个你做空期权的一年的收入一天就打完了，就是一个尾部的风险特别大，只要一年出现一次你一年白做的，这就是中国的难度。2016年1月份熔断两次你要做空的话，就是一个倍儿惨，所为什么赚不着钱几次就把你搞次了，一看这个图非常好，就是模型，但是尾部有几个小点就够受的了。
最后一句话，你做期权一般领导都不会同意的，告诉你一声，这风险太大了，192倍有可能你输192倍，那怎么办领导说我有一个方法给你解释，股票涨20%跌20%，涨50%跌50%一个表列出来，你说你最多能输多少领导说你最多输1000万，最多1000万。有期权的投资组合这是唯一的办法，没有什么模型的，别扯什么东西及模型的预计，宇宙之间之内我也不会亏钱的，AIG，美国国际保险集团，我去拜访，不肯见我。宇宙之尖，穿的都是最好的，结果一下子把公司给搞倒了，模型真的是算出来，都给你算出来。就是拿这个表，老老实实的，情景分析，老板说你去看吧。
最后一张，《富可敌国》这本书一定要看，写的很细节，怎么赚十个亿一，把英国的银行打败了，交易怎么做的，非常好，文字中文翻译的也很精彩，希望大家阅读一下，这个读起来估计美国14个小时飞过去也不累，他在2002年的时候说衍生品是金融的核武器杀伤。
