宏观季报
美元在二季度怎么走？问问特朗普
正所谓“成也萧何败也萧何”，目前的特朗普何尝不是中国历史上的韩信，虽然此话言之过早，但是美国的各大类资产在第一季度表现的确因特朗普而“成”，然后也是因特朗普而败。对于交易员来说，特朗普的政策具体落实是无法准确预测的，甚至连一个模糊的框架模型都无法建立。因此在此次的季度报告里，我们不仅仅会分析特朗普会从市场带来多少“水”给美国，最重要的是找出在第二季度影响资本市场价格变化的“源头”。
特朗普的“水”有两层含义。一个是可以为美国经济解渴的水，另外一个就是水分和泡沫。特朗普的政治、经济计划，投资者也非常的了解，比如墨西哥边境修围墙，废除奥巴马医保，减税等等。但是特朗普总统的经济刺激计划要成功还是有一定的难度，而与此同时，股市在短暂的狂欢之后目前有被打回原形的迹象，这就是理想与现实的差别。 当“经济未能得到特朗普的水”和美联储加息的现实碰上，那么这样是有经济出现衰退的可能性，股市和美元回调。
一些特朗普所在的民主党人士在过去几个月也表示，他们不会支持高收入的美国人和大企业降低税收。民主党也有些人斥责特朗普和共和党人处于特殊利益的关系之中。因为特朗普总统是共和党中的民粹主义者，他已经被富裕的阶级所捕获，他所代表的的是富裕阶级的利益。新的税改绝大多数都是削减富有阶层的税款，而美国中小企业，美国的中产阶级和穷人都被遗弃了。因此在废除奥巴马医改失败后，税改的难度也不容忽视。
特朗普赌上全部信誉的新税改仍然不是一件一帆风顺的事情，不仅要征得保守的共和党人的支持，也要拉拢一些民主党人士。特朗普要想顺利在国会通过新税改法案，还有很多方面需要协调。
从汇率的角度来看，特朗普针对上周美元突破100关卡似乎又有采取新的措施的迹象。在上周五，两名美国知情官员向CNBC透露，特朗普政府正考虑用新的方式惩罚自认为的汇率操纵国。美国政府意图采取的行动，在4月底财政部半年度外汇报告公布前尚未明朗。因此知情官员放出次言论可能是有“推动美元”的意图。消息里还透露出特朗普政府考虑使用的工具或将包括“2015年贸易执法及贸易便捷法”。自法案生效后，美国财政部已根据新法改版了去年4月29日发布的半年度外汇报告，并将中国、日本、德国、韩国等列入了不公平外汇交易行为观察名单。
表面看起来美国或在和世界第二大经济体磨拳擦掌，其实不然。因为在第二季度，当特朗普的财政刺激政策受阻时（有很大的可能性），到那个时候，他可能会寻求一个弱势的美元以提高本国的经济和贸易水平。如果这个假设成立的话，这对中美两国其实是个双赢的局面。
对于中国来说：
如果美元走低，中国资本外流的压力势必得以减少。从这点看对中国是百利无一害的。 1）资本外流的放缓对于中国央行的货币政策灵活性有利，央行可以有更大的货币政策工具使用，这对于实体经济有着极大的帮助。自811汇改以来，中国央行很多货币政策都受限于人民币贬值的压力。2）美元出现编制后，中国央行会有更大的空间让人民币兑一篮子货币维持低位。下图可以看到，人民币兑一篮子货币维持低位对其出口增长有着很大的关联。3）中国央行料借此机会提高外汇储备的水平。当人民币的升值压力和贬值压力出现一个较为均衡的水平后，央行或有空间继续购买美国的国债。
对于美国来说：
弱势的美元可以帮助制造业创造就业机会。而且对于美国企业来说，较低的借贷利率在美联储加息过程中尤为重要。中国如加大美国国债的购买量，有利于降低其收益率水平。这对于特朗普是好消息，因为他的基础设施建设是需要一个较低的国债收益率来支撑的。换一个角度来看，美国国债低收益率对美元的升值也有一定的牵制作用。下图可以看到，美元指数（蓝线）和美债收益率（黑线）的走势几乎一致。
有外媒在月初报道，美国总统特朗普称想要加速批准基础设施建设的进程，美国的基建法案或最高达1万亿美元，基建计划批准进程应从10年缩短至1年。假设这些基建最终被国会批准，那么美国的债务水平将会大幅度的提高。大量债务，国债需要收益率维持在一个地位。我们可以做这么一个假设：如果美元过于强势，中国官方有可能会抛出更多的外储来维稳人民币的走势，这样无疑是对美债收益率有着向上的压力。这对中美都不是一个想看到的结果。
当然我们认为美联储和特朗普同时也有可能下着一盘很高明的“棋子”。目前对于美联储加息的预期还是很高的，主流观点全年加息3-4次。美国的数据也不太可能持续目前的强势，油价的涨势也出现了缓和，因此当经济数据稍微出现下滑的话，美元和美债收益率很容易出现回调，因为现在市场的关注点依然是：美联储今年会加多少次息，多于美国的经济数据。
无论特朗普的政策最后推出了多少，他本人是期盼着一个弱势美元和收益率的。从某种意义上说，越多的政策被推出，那么他就会期盼更为弱势的美元和收益率。特朗普只要在不失美元强势的大前提下，尽量维持美元在第一季度的弱势，这样就算成功了一大半了。换一句话说，特朗普政府非常有可能在接下来一段时间里打着强势美元的幌子，干着弱势美元的事儿。太强的美元对美国出口不利，太弱了又会失去美元霸权的地位。所以历届美国总统上任后，都是在平衡这这个火候。这次特朗普在上任之前说的那番话，就是要给美元泄泄火，希望在其上任后对美国出口能够强劲回升。
从下图看，美元指数在100的位置和2015年年底美联储第一次加息的位置差不多。但是从2015年年底到现在，美联储在这之间又加息了两次，而且美国的各类经济数据在这段时间有了显著的提高。因此美元的“实际价值”似乎应该比现在100左右的位置要高。特朗普在里面扮演了多少角色，还是交易员选择性的失明？答案也许很清楚。
年度最令专家跌破眼镜的货币：欧元？
讲到欧元，投资者头脑里或许第一反应是：欧债危机，地缘政治危机，通缩压力，欧元不断贬值。可是从下图可以清楚的看到，欧元/美元自今年起始处在一个稳定的上行通道中。里面的原因无非就是欧元的利空因素正在消除中，而美联储加息的问题已经谈了2年多了，缺乏新的利好。
从三点看，目前欧元本身的利空因素正在渐渐的消退
1）市场主流民调和预计显示勒庞不会在法国大选中胜出，加上市场之前已充分消化勒庞当选的不利局面，因此风险逆转将导致欧元反弹。在本周初法国大选第二场电视辩论里，这场辩论主题包括了如何创造就业，如何保护法国,以及如何实现对法国社会模型的愿景。从最新的民调看,和首场辩论的情况类似,“法国最危险女人”勒庞在二次辩论中的表现依然不佳。据Elabe在辩论后的即时民调结果显示:在超过1000名受访观众中,法国总统候选人梅朗雄被视为在本场电视辩论中最具说服力,独立中间派的马克龙和保守派菲永位列第二和第三,而右翼候选人勒庞则仅排名第四。据Opinionway最新的民调显示,勒庞的支持率也没有领先。法国总统第二轮候选人电视辩论后,梅朗雄、马克龙和菲永均被认为是最具说服力的人,分别有18%的人这么认为。有11%的人认为勒庞最具说服力;有8%的人认为阿蒙具有说服力。下图可以看到，VIX波动指数目前仍然处在历史地位，表示市场对欧洲地缘政治危机没有任何的恐慌情绪，这和去年6月底英国退欧VIX大幅度飙升差别是很大的。
2）其次欧洲央行更加“鹰派”的立场，以及在全球储备经理的资产分配中欧元的分配比重仍接近历史低点，这些因素会给欧元带来更多的上行空间。过去几年，美联储的加息一直是主导美元走势的核心驱动力。欧洲经济复苏乏力使得欧洲长期深陷通缩的泥潭，而英国在 2016 年遭受了脱欧的打击，欧元区和英国的政策持续维持宽松。但近期这种态势在逐渐改变，欧元区和英国的经济似乎并未受到脱欧 的冲击，而且通胀水平不断接近2%的目标，使得市场对欧洲收缩流动性的预期升温。
欧洲经济持续向好，通胀明显升温。一方面，经济的领先指标表现抢眼。下图可以看到，3 月欧元区制造业PMI为 56.2 （蓝线），创 71 个月以来新高，其中德国 3月制造业PMI高达58.3 （黑线），创2011 年 4 月以来新高，同时 3 月德国失业率为 5.9%，为 1990 年以来的最低值。
另一方面，欧元区的通胀水平明显上升。2月欧元区调和CPI同比达到 2%，触及欧央行设定的目标值，其中德国 2 月调和CPI同比上升 2.2%，创 2012年8月以来新高。欧元/美元长期以来和通胀都有着很强的关系。也就是说：如果欧元区通胀在第二季度持续回升，欧元不具备贬值的基础。
去年三季度，市场对英国脱欧产生的冲击忧心忡忡，如今英国经济几乎未受脱欧的 冲击。2016年四季度英国GDP环比折年率为2.9%，是2015年以来的最好水平。2 月英国制造业PMI为54.6，连续9个月在枯荣线以上。此外，英国通胀也在攀升。2 月英国CPI同比上涨2.3%，创 2013年9 月以来新高，自 2013 年底以来首次超出英国央行规定的通胀目标。3月16日的英国央行虽然维持0.25%的基准利率不变，但已有一位票委投了加息票。
3）第三，在欧元近期有所复苏的情况下欧洲股市整体向好，这点也支持看好欧元的观点。
澳元终究昙花一现？
中国政策制定者在过去几个月担心楼市狂热增长将会捅破楼市价格泡沫，进而引发楼市崩盘的风险。监管机构要求银行在房地产贷款方面加强风险管理。与此同时，更多的住宅限购限贷政策已被实施来遏制房价飙涨。目前，这些措施似乎已经初显成效，最近几个月的房屋销售业绩和新增房地产投资已大幅下滑。
2017年开始，各地楼市政策依然持续收紧，特别是对土地出让的各种约束，让供应量刷新最低纪录，再加上近日央行全面上调了公开市场逆回购利率和SLF利率等行为，预计未来楼市依然有出台多重政策的可能性。
上图可以看到，因中国地产投资放缓，铁矿石的价格已经出现回落。而且中国的CPI， PPI和PMI的分项指标均有回落的态势，表明中国的工业需求及内需都在放缓。下图可以看到，澳元/美元自年初的上行趋势已经在4月3日结束。在美元没有出现明显升值的大背景下，澳元的贬值原因应该主要来自于中国房地产调控的因素。
2017年2月份，消费者价格指数CPI同比增长0.8%，较上月下降1.75%。2月工业生产者出厂价格指数PPI同比上升7.80%，较上月上升0.9% 。据市场目前估计3月CPI同比增长1.2%，PPI同比增长7.5%。如果CPI和PPI同时出现回落，那么就表明中国的内需增长或暂时处在一个瓶颈期，对原材料的需求以及经济对澳大利亚的需求也在减少。
从中国的货币利率市场来看，资金价格的走高对大宗商品的价格也存在着一些向下的压力。R007和Shibo3个月历来是货币市场上较为敏感的指标。3月R007在2.7266%-5.0095%区间内浮动，与上月相比略有上升；3月Shibor 3M在4.2881%~4.4516%区间内浮动，与上月相比略有上升。较高的利率水平在一定程度上挤压里实体经济的上行空间，从中国3月制造业PMI的11个分项指数来看，除出口量、生产、新订单、新出口订单、积压订单上涨外，其余分项指数都出现不同幅度的下降。
澳洲央行在4月4日的利率决策会议上也提到了关键性的2点，对澳元的下行压力增加，
中国中长期经济不稳定因素仍然存在
澳元的升值会增加经济的复杂性
从这两点可以体会到，澳联储也许对澳元1月和2月的升值并不满意。在接下来的几个月里，当局或继续用“口头干预”的方式来打压澳元的升值。
小结：
无论特朗普的经济刺激政策有诸多不确定性，其源头似乎是对弱势美元的偏好。特朗普的经济刺激无论成功还是失败，前者需要一个弱势的美元，而后者会导致美元贬值。因此在特朗普的影响下，美元在2季度出现大幅升值的可能性不高。而随着欧元利空因素逐渐消退，欧元在第二季度的表现或优于美元。
同时，市场会重点关注中国房地产收紧政策对于其实体经济的影响，若中国的工业需求和内需出现放缓，澳元和美元或出现回调。因为中国经济放缓势必会影响到美联储的加息进程，以及利好欧元。
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